大唐发电-大唐集团旗下电力运营商加速低碳能源转型-220905（31页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 大唐发电大唐发电（601991）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 09 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业 公用事业/电力 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 3.45 元 目标目标价格价格 5.08 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)12,396.09 流通A 股股本(百万股)12,396.09 A 股总市值(百万元)42,766.51 流通A 股市值(百万元)42,766.51 每股净资产(元)1.65 资产负债率(%)72.58 一年内最高/最低(元)

2、3.88/2.08 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 大唐集团旗下电力运营商大唐集团旗下电力运营商，加速加速低碳能源转型低碳能源转型 公司：公司：大唐集团旗下大唐集团旗下电力运营商电力运营商，积极推进清洁能源转型，积极推进清洁能源转型 大唐发电为大唐集团旗下电力运营商，是集团火电业务最终的整合平台。公司在伦敦、香港、大陆三地上市，主营火电、水电、风电、光伏为主的发电业务。截至 2021 年末，公司总装机容量为 6877 万千瓦，其中火电装机 5257.64 万千瓦，占比 76.45%，水电

3、、风电和光伏装机分别为 920.47、507.91 和 190.98 万千瓦，清洁能源装机占比 23.55%。全年营业收入 1034.12亿元，近五年复合增速为 12.48%。火电：火电：发电效率相对稳定，煤价调控下盈利能力有望修复发电效率相对稳定，煤价调控下盈利能力有望修复 火电以煤机为主体，装机容量稳定火电以煤机为主体，装机容量稳定。截至 2021 年末，公司火电控股装机容量 5257.64 万千瓦，其中，火电煤机 4795.4 万千瓦，占比 91.21%。供电供电煤耗稳步下降煤耗稳步下降，2021 年供电煤耗为 291.72 克/千瓦时。展望未来，展望未来，收入端，收入端，电力市场化改革

4、持续推进，各地电价高比例上浮。成本端成本端，在政策管控下，长协煤履约率有望提升，并带动公司燃料成本进一步下降。综合综合来看来看，随随着成本逐步回落，着成本逐步回落，公司火电业务盈利能力有望修复公司火电业务盈利能力有望修复。水电：聚焦西南资源丰富地区，装机容量水电：聚焦西南资源丰富地区，装机容量较为稳定较为稳定 公司水电装机规模较为稳定。截至 2021 年末，公司水电装机规模 920.47万千瓦，集中分布在西南地区，全年发电量前三地区为四川、重庆和云南，占比分别为 44.13%、33.4%和 16.57%。公司通过控股等形式开展水电业务，4 家主要控股公司的装机容量 725 万千瓦，占水电总装机

5、规模的 78.8%。未来随着输电通道的逐步建设完成及用电量的持续增长，公司水电消纳能力有望提升，或将带动盈利能力提高。新能源：十四五锚定“双碳”目标，加快能源结构转型升级新能源：十四五锚定“双碳”目标，加快能源结构转型升级 清洁能源转型清洁能源转型加速加速，新能源装机增长空间广阔，新能源装机增长空间广阔。“十四五”可再生能源发展规划明确提出，到 2025 年，我国可再生能源年发电量将达 3.3 万亿千瓦时，风电和光伏发电量实现翻倍；到 2030 年，我国风电、光伏发电总装机容量将达 12 亿千瓦以上，非化石能源消费占比达 25%。公司公司抓住能源转抓住能源转型窗口，新能源转型提质增速。型窗口，

6、新能源转型提质增速。截至 2021 年末，公司新能源装机达 698.89万千瓦，其中风电 507.91，光伏 190.98 万千瓦。“十四五”期间，公司计划新增新能源装机容量不低于 30GW。盈利预测与估值盈利预测与估值：我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 26.48、38.45、50.56 亿元，对应 PE 分别为 24、17、13 倍。基于分部估值分析，给予公司 22 年目标价 5.08 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险提示提示：宏观经济下行风险，新冠疫情反复风险，电力价格波动风险，煤炭价格波动的风险，项目建成不及预期风险，新能源装机不及预期风险，来水低于预期的