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1、 证券研究报告|公司深度报告 2024 年 08 月 15 日 增持增持（首次）（首次）火电龙头逢绿改，多能并进迎新春火电龙头逢绿改，多能并进迎新春 周期/环保及公用事业 目标估值：NA 当前股价：2.88 元 电改推动火电价值重估电改推动火电价值重估，来水转好水电电量有望提升，风光装机提速，来水转好水电电量有望提升，风光装机提速，有望持有望持续贡献业绩增长续贡献业绩增长。首次覆盖，予以“增持”投资评级。首次覆盖，予以“增持”投资评级。集团火电业务最终整合平台，清洁能源装机占比提升加速火转绿集团火电业务最终整合平台，清洁能源装机占比提升加速火转绿。公司为大唐集团旗下火电业务最终整合平台，近年来

2、积极推进绿色低碳转型，发展为大型综合能源公司。截至 2023 年底，公司总装机量 7329.10 万千瓦，其中清洁能源装机占比提升至 37.75%。2023 年公司总营业收入达 1224.04 亿元，同比增长 4.77%。受益煤炭价格回落，公司火电单位燃料成本同比下降 27.21元/兆瓦时，归母净利润扭亏转盈，达 13.65 亿元。电改推动火电价值重估，公司供电煤耗持续下降，火电盈利有望进一步改善。电改推动火电价值重估，公司供电煤耗持续下降，火电盈利有望进一步改善。公司火电装机容量较为稳定，2019-2023年供电煤耗累计降低6.87克/千瓦时，发电效率持续提升。公司所属托克托电厂为世界在役最

3、大火电厂，2022 年以来电厂盈利持续修复，2023 年净利润达 10.70 亿元，同比+1.4%。在煤价同比下行，电力供需紧平衡延续，且容量电费帮助回收固定成本的背景下，公司火电盈利有望进一步改善。消纳问题有望得到改善，水电或迎量价齐升。消纳问题有望得到改善，水电或迎量价齐升。2024 年 4 月以来来水同比明显好转，公司 2Q24 水电上网电量同比增长 58.0%，有望带动水电板块业绩提升。受外送通道不畅等因素影响，大渡河流域弃水问题较为严重。公司位于大渡河流域的水电站装机规模占比约为 38%，预计川渝特高压投产以后，水电消纳将有明显改善，叠加当地水电价有上行预期，水电价值有望得到重估。“

4、火转绿”转型加速，参股核电分享投资收益。“火转绿”转型加速，参股核电分享投资收益。公司大力推进低碳清洁能源转型，2019-2023 年风电装机量 CAGR 为 22.9%，光伏装机量 CAGR 为61.6%。公司计划“十四五”期间新增新能源装机容量不低于 3000 万千瓦，当前较装机目标还有较大差距，预计 2024、2025 年公司将加快装机步伐。此外，公司参股宁德核电获取稳定投资收益，预计宁德 5 号、6 号机组建成投产后，将进一步增厚公司业绩。盈利预测与估值盈利预测与估值。预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 41.28、55.40、61.16 亿元，同比增长 202.4%、3

5、4.2%、10.4%；当前股价对应 PE 分别为12.9x、9.6x 和 8.7x。首次覆盖，予以“增持”投资评级。风险提示：风险提示：燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、项燃料价格上行风险、上网电价波动风险、风光资源不及预期、项目获取目获取和开工和开工进度不及预期进度不及预期。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元)116828 122404 130182 134893 140178 同比增长 13%5%6%4%4%营业利润(百万元)(180)5605 11393 15280 16867 同

6、比增长-98%3209%103%34%10%归母净利润(百万元)(410)1365 4128 5540 6116 同比增长-96%433%202%34%10%每股收益(元)-0.02 0.07 0.22 0.30 0.33 PE-129.9 39.0 12.9 9.6 8.7 PB 0.9 0.7 0.7 0.7 0.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（百万股）18507 已上市流通股（百万股）12396 总市值（十亿元）53.3 流通市值（十亿元）35.7 每股净资产（MRQ）4.2 ROE（TTM）3.3 资产负债率 69.4%主要股东 中国大唐集团有限公司 主要股