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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2424 Table_Page 季报点评|国有大型银行 证券研究报告 建设银行建设银行(601939.SH/00939.HK)金融投资同比多增，其他非息正贡献收敛金融投资同比多增，其他非息正贡献收敛 核心观点核心观点：建设银行发布 2025 年三季度报告，点评如下：25Q1-3 营收、PPOP、归母利润同比增速分别为 0.8%、1.0%、0.6%，增速较 25H1 分别变动-1.33pct、-2.36pct、+1.99pct，营收增速环比承压，利润增长回暖。营收增速环比承压，利润增长回暖。从累计业绩驱动来看，规模扩张、其他收支增长、有效税

2、率改善和净手续费回升形成正贡献，净息差收窄、拨备计提形成拖累。亮点：亮点：（1）金融投资同比多增，同业负债高增。）金融投资同比多增，同业负债高增。25Q3 末生息资产/计息负债同比增长 10.8%/11.3%。资产端，资产端，25Q3 末贷款/金融投资同比增长7.5%/19.0%，增速环比分别变动-0.38pct/+0.36pct；Q1-3 贷款增量为1.84 万亿元，同比少增 539 亿元，对公贷款为压舱石，增量占总贷款增量 70.6%，票据贴现占比提升；金融投资增量 1.67 万亿元，同比多增 9,229 亿元，TPL/AC/OCI 同比增速为 35.9%/-0.2%/73.7%，债券投资

3、结构持续优化。负债端，负债端，25Q3 末存款同比增长 7.3%，增速环比回升1.21pct，Q1-3 累计存款增量 1.94 万亿元，同比多增 1.04 万亿元，Q3单季增量 1,837 亿元，同比多增 3,355 亿元，Q3 末个人/对公贷款增速11.3%/2.4%，增速环比提升 0.28pct/2.42pct；25Q3 末同业负债同比增长 37.8%，Q3 单季增量 9,759 亿元，同比多增 3,418 亿元。（2）净息净息差差环比环比收窄。收窄。25Q1-3 净息差 1.36%，环比下降 4bp；根据测算，Q3 单季净息差环比下降 7bp，主要受资产端收益率下行影响，单季度生息资产收

4、益率环比下行 10bp，计息负债成本率环比改善 4bp。（3）中收中收增增长长平稳平稳向好。向好。Q1-3 净手续费占营收比例 15.63%，累计同比增长 5.3%，增速环比回升 1.29pct。（4）Q3 末末不良率不良率环比环比下下行行 1bp 至至 1.32%。关注：关注：（1）Q3 债市债市利率利率重回重回上行上行，其他其他非息非息正正贡献贡献收敛。收敛。Q1-3 其他非息同比增长 31.0%，增速环比下降，但仍保持高增速，累计占营收/利润总额 9.84%/19.49%；其中，投资收益+公允价值变动损益同比高增67.13%，累计占营收/利润总额 5.69%/11.27%，其中投资收益

5、368 亿元，同比多增 221 亿元，AC 终止确认收益 104 亿元，同比多增 79 亿元。（2）Q1-3 其他其他综合综合收益收益-360 亿元，亿元，同比同比减少减少 542 亿元亿元。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 25/26 年归母净利润增速分别为 1.78%/4.48%，EPS 分别为 1.28/1.34 元/股，当前股价对应 25/26 年 PE 分别为 7.14X/6.83X，对应 25/26 年 PB 分别为 0.68X/0.64X，综合考虑公司历史 PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产 0.85 倍 PB，对应合理价值 11.16

6、元/股，按照当前 AH 溢价比例，H股合理价值 9.41 港币/股，均维持“买入”评级。风险提示：风险提示：（1）资产质量恶化；（2）存款不确定性加大，负债成本上升；（3）市场利率上行，交易账簿浮亏；（4）国际金融风险超预期。公司评级公司评级 买入买入-A/买入买入-H 当前价格 9.13 元/7.70 港元 合理价值 11.16 元/9.41 港元 前次评级前次评级 买入买入/买入买入 报告日期 2025-10-31 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 分析师：分析师：林虎 SAC 执证号：S02605250