建设银行-盈利稳中向好三大战略驱动高质量发展再启航-220329（17页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司报告 证券研究报告 银行 2022 年 03 月 29 日 建设银行 (601939) 盈利稳中向好，三大战略驱动高质量发展再启航 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 基建起家的国有行， 盈利能力不断改善： 建行成立之初就承担起为国家基建提供支持的使命，经过职能拓展与业务丰富化发展为综合性国有大行，当前总资产突破 30 万亿，成为规模第二大的上市银行。 16 年以来建行业绩增长成色更足，9M21 实现营收、归母净利润同比增速分别为 9.3%、12.8%，达到历史较高水平；9M21ROE 为 13.2%，位居国有行第二。 与时俱进的战略布局是建行前行的重

2、要驱动： 推进零售优先战略，当前零售信贷规模达到上市银行最高。2017 年建行提出“推进零售优先战略” ，巩固个人住房贷款传统优势，优先支持消费金融业务发展。 在这一战略的推动下建行零售业务发展成效显著， 1H21 零售贷款余额及按揭、 消费贷和信用卡余额均位居大行首位。 同时零售业务对业绩的贡献度也在进一步提升， 1H21建行零售业务收入占比 41%，较 2014 年提高 5pct；零售利润总额占比 63%，较 2014 年累计提高 36pct。 推出三大战略，培育全新优势。2018 年，建行全面实施住房租赁、普惠金融和金融科技“三大战略” 。当前建行住房租赁平台覆盖全国 96%的地级及以上

3、行政区，普惠金融贷款余额达到 1.71 万亿元为上市银行最高，2020 年金融科技投入亦位居国有行前列。2022 年初央行、银保监会明确保障性住房租赁贷款不纳入房贷集中度管理，继续引导普惠小微贷款积极投放，传统开发贷、平台等面临更严格的监管，建行在金融科技的赋能下，凭借其在住房租赁、普惠小微方面的多年布局，培育全新竞争优势。 稳中向好的基本面奠定发展根基： 存贷结构优。2017 年提出推进零售优先战略，信贷资源向零售倾斜，1H21 零售贷款占比 42.1%，为国有行第二，四大行最高；活期存款占比 53.1%，亦高于国有行平均。 息差高于国有行平均。 建行 1H21 净息差 2.13% （国有行

4、平均： 2.01%） ，较高的零售贷款占比使得建行贷款收益率在国有行中较高，支撑高于同业平均的息差水平； 2016 年率先出现不良拐点，严格不良认定标准下资产质量稳中向好。建行在 2016 下半年领先于其他国有行出现不良拐点， 尽管 2020 年受疫情影响不良率出现了短暂的反弹， 但总体趋势仍然稳中向好。3Q21 不良率 1.51%，高于国有行及上市银行平均，但在账面不良率背后是及其严格的不良认定标准，建行早在 16 年底，就已提前其他大行将所有逾期贷款纳入不良，1H21建行“逾期/不良”仅 70%，为国有行最严；1H21 逾期率 1.08%（国有行平均 1.21%） ，3Q21拨备覆盖率 2

5、28.6%，均为 2015 年以来最优。 投资分析意见：稳增长基调下受益者。建设银行零售规模同业最高，三大战略有望推动业务持续高质量发展。低成本负债优势叠加资产结构优化驱动息差趋稳，资产质量稳中向好，信用成本计提压力边际缓解。预计 2021-23 年归母净利润同比增长 10.6%、7.5%、7.9%。国有大行盈利稳健、资产质量向好，但估值深度破净，其基本面存在被低估；考虑到大行的估值修复需以实体经济改善为基础，在 1 倍基础上出于审慎考虑给予一定折价，给予建设银行 0.75 倍 22年 PB，当前股价对应 0.61、0.56 倍 21 年、22 年 PB，对应 33%上行空间，首次覆盖给予“买

6、入”评级。 风险提示：实体需求恢复低于预期影响信贷投放节奏、大额不良暴露导致资产质量恶化。 市场数据： 2022 年 03 月 28 日 收盘价（元） 6.17 一年内最高/最低（元） 7.39/5.64 市净率 0.6 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值 （百万元） 59193 上证指数/深证成指 3214.50/11949.94 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 10.09 资产负债率% 91.54 总股本/流通 A 股(百万) 250011/9594 流通 B 股/H 股（百万） -/240417 一年内股价与大盘