国电南瑞-迎接智能电网浪潮发力网外新方向-211209（34页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 国电南瑞国电南瑞(600406)(600406)电气自动化设备电气自动化设备/电气设备电气设备 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-09 Table_Invest 增持增持 首次覆盖 Table_Market 股票数据 2021/12/08 6 个月目标价（元）46.2 收盘价（元）42.93 12 个月股价区间（元）22.0945.00 总市值（百万元）238,065.61 总股本（百万股）5,545 A 股（百万股）5,545 B 股/H 股（百万股）0/0 日均

2、成交量（百万股）28 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益 14%35%131%相对收益 11%34%131%Table_Report 相关报告 风电步入发展新周期，优秀塔筒企业扬帆起航-20211001 分时电价机制完善，用户侧储能空间打开-20210730 储能系列报告之三：氢储能潜力巨大，产业化尚需时日-20210728 Table_Author 证券分析师：笪佳敏证券分析师：笪佳敏 执业证书编号：S0550516050002(021）20361230 研究助理：周颖研究助理：周颖 执业证书编号：S055052110

3、0002 19801271353 Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 迎接智能电网浪潮，发力网外新方向迎接智能电网浪潮，发力网外新方向 报报告摘要：告摘要：Table_Summary 业务覆盖发输变配，受益电网投资结构性景业务覆盖发输变配，受益电网投资结构性景气。气。随着新能源大比例接入电网，对电网的安全稳定性及新能源消纳比例提出了更高要求。“十四五”期间国网计划投入 3500 亿美元，南网规划投资 6700 亿用于新型电力系统建设。预计“十四五”期间在输电端特高压、调峰调频领域抽水蓄能、电网信息化数字化改造、智能配电网领域电网投资将呈现结构性景气。公司是电网二次设备和信息化领

4、军企业，拥有四大业务板块：电网自动化及工业控制、继电保护及柔性输电、电力自动化信息通信、发电及水利环保，业务基本覆盖从发电到用电全产业链，将受益于电网“十四五”期间新型电力系统建设在以上领域投资的爆发增长。凭借雄厚研发实力，凭借雄厚研发实力，布局新型电力电子核心零部件和布局新型电力电子核心零部件和储能，十四五期间储能，十四五期间迎高速发展迎高速发展。南瑞集团 2007 年起开始研发新型电力电子核心零部件IGBT(绝缘栅双极型晶体管)，并于 2021 年成功打造部分高压、中压系列自主 IGBT 产品用于风电变流器和柔性直流换流阀，成功实现高电压IGBT 的国产替代；同时应用于储能变流器，布局抽水

5、蓄能二次侧成套系统，电化学储能电池管理系统等。国家能源局提出“十四五”期间抽水蓄能开工 1.8 亿千瓦，到 2025 年投产 6200 万千瓦目标，随着电网对调峰调频的需求增加，十四五期间抽蓄电站将迎高速发展。多点突破，同源技术向轨交工控自动化拓展。多点突破，同源技术向轨交工控自动化拓展。国家“十四五”规划提出加快交通、能源、市政等传统基础设施数字化改造，轨道交通保持高景气度，轨道交通投资稳中有增。公司将电网自动化的同源技术拓展至轨道交通自动化及工控自动化等领域，2020 年已中标多条城市轨道交通项目，在轨交综合监控系统领域中标份额位列前三，未来轨交工控自动化等网外业务将为公司贡献新增长点。盈

6、利预测盈利预测：新型电力系统建设带来结构性增长，网外拓展贡献增量，预计 2021-2023 年归母净利润分别为 60.16/71.65/81.56 亿元，对应 PE为 39.58/33.23/29.19 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：电网投资不及预期；电网外业务拓展不及预期；电网投资不及预期；电网外业务拓展不及预期；IGBT 产业产业化进程不及预期化进程不及预期；业绩业绩预测预测和和估值估值判断判断不达不达预期预期 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 32,424 38