国电南瑞-工控&数字电网龙头新型电力系统建设打开成长空间-220718（39页）.pdf

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1、 1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 国电南瑞（国电南瑞（600406）电力设备及新能源 工控工控&数字电网龙头，新型电力系统建设打开成长空间数字电网龙头，新型电力系统建设打开成长空间 投资要点：投资要点：国电南瑞是我国工业控制及数字电网领域龙头企业，四大业务领域覆盖新型电力系统“发输变配用”全流程，公司新兴IGBT业务蓬勃发展，应用于柔性交直流发电&新能源发电&新能源汽车，或将打开成长空间。收购收购&重组助成电力设备龙头，在手订单达重组助成电力设备龙头，在手订单达5 51515亿亿 公司通过资产重组不断拓宽业务版图，2017年资产重组后原有业务整合，新增继保和柔性输电板块，2021

2、年公司营收424.11亿元，同比增长10.2%；归母净利润56.42亿元，同比增长16.3%，2012-2021年归母净利润CAGR为22.55%，截至2021年底，公司在手订单总计515.08亿元，支撑公司业绩。乘新型电网建设东风乘新型电网建设东风，主业，主业稳健增长稳健增长 1）调度交易调度交易:新一代调度系统&新交易系统更迭期，有望维持高份额；2 2）信通：信通：公司从应用层到终端层市占率均领先，是建立资源配置&电碳服务数字电网中坚力量；3 3）变电）变电：高中低压变电市场扩容，“一键顺控”和集控站等自动化改造空间大；4 4）配网）配网：主站产品22年已获多省订单，新领域虚拟电厂、交直流

3、混合配网等均有完整解决方案，高增业绩可延续。直流输电持续景气，直流输电持续景气，I IGBTGBT产业打开产业打开新新成长空间成长空间 1 1）特高压）特高压：我们测算“十四五”&“十五五”外送通道缺口达 27500 万 kW，折合 800 万 kW 特高压通道约 34 条，长期发展空间较大。2 2）I IGBTGBT：公司是国网 IGBT 产业化的核心平台，1200V-3300V 的 IGBT 产品已成功示范应用，封装测试生产线正部署产能，我们预计今年将批量出货，增厚利润。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2022-24 年收入分别为 506.7/584.1/651.9

4、 亿元，对应增速分别为 19.48%/15.26%/11.61%，归母净利润分别为 67.72/83.43/98.30 亿元，对应增速分别为 20.02%/23.19%/17.82%，EPS 分别为 1.01/1.25/1.47元/股，2022-24 年 CAGR 为 20.56%，对应 PE 分别为 30/24/21 倍。DCF 估值法测得公司合理股价为 40.51 元，综合 DCF 和 PE 估值法，鉴于公司为工控&数字电网龙头，并且深度拓展新型电力系统领域，我们给予公司 23 年30 倍 PE，目标价 37.5 元，上调为“买入”评级。风险风险提示：提示：电网投资额低于预期；技术研发不及

5、预期；政策推进不及预期 财务数据和估值财务数据和估值 20202020 20212021 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 营业收入（百万元）38502 42411 50674 58409 65190 增长率（%）18.75%10.15%19.48%15.26%11.61%EBITDA（百万元）7115 8056 8990 11094 12987 归母净利润（百万元）4852 5642 6772 8343 9830 增长率（%）11.71%16.30%20.02%23.19%17.82%EPS（元/股）0.72 0.84 1.01 1.25 1.47 市盈率（P

6、/E）41.6 35.8 29.8 24.2 20.5 市净率（P/B）5.9 5.3 4.8 4.3 3.8 EV/EBITDA 17.3 27.6 22.7 18.1 15.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 7 月 15 日收盘价 证券研究报告 2022 年 07 月 18 日 投资评级：投资评级：行行 业：业：电气设备电气设备 投资建议：投资建议：买入买入 （上调（上调评级评级）当前价格：当前价格：30.14 元 目标价格：目标价格：37.5 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）6,695/6,628 流通 A 股市值（百万元）19