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1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 0909 月月 2626 日日 西麦食品西麦食品(002956.SZ)(002956.SZ)公司深度分析公司深度分析 深耕燕麦深耕燕麦核心赛道，核心赛道，健康消费红利下迎健康消费红利下迎增长新周期增长新周期 证券研究报告证券研究报告 休闲食品休闲食品 投资评级投资评级 买入买入-A A 首次首次评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 26.3026.30 元元 股价股价 (2025(2025-0909-25)25)20.4820.48 元元 交易数据交易数据 总总市值市值(百万元百万元)4,927.06

2、流通市值流通市值(百万元百万元)4,926.56 总股本总股本(百万股百万股)223.25 流通股本流通股本(百万股百万股)223.22 1212 个月价格区间个月价格区间 10.27/24.4 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-3.6-18.4 68.2 绝对收益绝对收益 4.7-0.8 112.2 蔡琪蔡琪 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525060001 尤诗超尤诗超 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450525070001 相关报告相关报告 西麦食品：燕麦行业标杆品牌西麦食品：燕麦行业标

3、杆品牌 西麦食品公司于 1994 年创立，专注于以燕麦为代表的健康谷物食品的研发、生产、销售，并于 2019 年成功登陆深交所，成为“燕麦第一股”。公司治理上，西麦食品为家族企业，合计持股超 50%股权，股权结构清晰，管理层结构稳定；股权激励计划绑定核心团队，为公司继续扩张留足后劲。燕麦行业渗透率较低，提升空间显著燕麦行业渗透率较低，提升空间显著 中国燕麦行业规模保持稳健增长，2024 年行业规模达 101.34 亿元，其中冲泡燕麦占比 68.6%，即食燕麦占 31.4%，但与全球市场相比人均消费仍处于洼地，提升空间显著。需求端，我国人口规模庞大，银发经济+健康需求推动行业进一步发展，政策出台

4、保驾护航；供给端，2024 年我国燕麦行业 CR3、CR10 分别达 51.9%、76.1%，行业集中度呈持续提升态势，其中西麦受益于产品本土化与渠道下沉策略，以26%的市占率稳居国产龙头地位；桂格（18.2%）强调“科学营养”概念，高度强调本土化；智力麦片以垂直银发市场策略构建差异化壁垒；卡乐比将燕麦食品转化为健康零食和轻食代餐，不断挖掘新的消费场景吸引年轻客群。精耕燕麦，全产业链优势加持精耕燕麦，全产业链优势加持 西麦食品产品矩阵不断创新，2024 年通过并购德赛康谷、与纯澳品牌达成战略合作，形成“固态燕麦+液态燕麦+乳品配料”的多元品类矩阵；同时公司进行功能化创新，大健康业务开辟出增长第

5、二曲线。品牌端，公司高度重视品牌宣传，2024 年宣传推广费占销售费用比重超 50%，通过全平台社交营销（如抖音挑战赛、小红书话题）与消费者深度互动，持续提升品牌影响力与年轻群体粘性。渠道端，经销渠道营收韧性强劲，截至 2024 年末，经销商数量已达 1920 个，经销网络深度覆盖；直营渠道 2021 年以来保持高增长，线上主流平台领跑，抖音麦片市占率 25.2%；新零售与海外市场突破，零食量贩渠道收入同比增近 50%，产品已进入十余个国家，全渠道协同驱动业绩稳步增长。投资建议：投资建议：预计 25-27 年公司营业收入分别为 22.8/27.4/32.0 亿元，同比增速为 20.5%/19.

6、8%/16.9%。预计归母净利润分别为 1.84/2.36/2.82 亿-10%5%20%35%50%65%80%95%110%125%2024-092025-012025-052025-09西麦食品西麦食品沪深沪深300300 998685661 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 公司深度分析公司深度分析/西麦食品西麦食品 元，同比增速为 38.1%/28.3%/19.3%。参考可比公司 26 年平均估值，给予买入-A 投资评级，6 个月目标价 26.30 元，对应 24.9x PE。风险提示：风险提示：行业增长放缓风险，竞争加剧风险，新产品推广不行业增长放缓风