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1、2025年9月13日高教营利性登记预期修复，优选利润率企稳+低估值+高分红标的港股民办高教板块选股策略行业评级：看好证券研究报告分析师段联分析师刘梓晔邮箱邮箱证书编号S1230524030001证书编号3S1230524090016添加标题95%摘要21、高教板块由于市场对外部风险因素的担忧，估值已处历史低位当前高教板块FY25E PE水平大多处于5x以下，处于2021年4月民办教育促进法实施条例（对非义务教育阶段可以举办营利性学校细则的再确认）出台以来的历史低位。近期市场对营利性登记程序的推进的预期改善，进而对分红、境外偿债能力的担忧会进一步缓解。但板块及个股利润率能否企稳回升，并且是否有充

2、足的资金用于分红，进而带来更稳定的股息率预期，则可能是板块/个股在进入发展稳定期后估值修复弹性及持续性的关键。2、若困境反转，选择弹性标的应当关注的核心逻辑：高等教育高质量办学达标工程下，应重点关注生均投入的提升是否已基本达标。提质培优政策多重机制推动生均投入增加，2025年为高质量办学达标关键年份。适时修订本科、高职（专科）学校设置标准，明确生均投入达标要求。通过办学条件的核心指标可见，高质量办学的补充投入，伴随较大的教师及场地设备等投入，也即伴随着潜在较大的毛利率/净利润率波动及CAPEX的增加（可能带来可分红现金流的紧张及负债率的提升）假设营利性登记有望加速落地，板块估值折价情况有所缓解

3、，则估值修复弹性上应关注以下维度：是否仍有较好的增长潜力；投入及资本开支高峰期是否已过，进而伴随CAPEX开始收敛，利润率是否有企稳或回升；是否有较优秀的稳定分红能力；估值水平是否相对较低；市场关注度的高低（如是否在港股通或曾经在港股通）。3、投资建议若营利性登记有望加速落地，板块估值折价情况有所缓解，则估值修复弹性上应关注公司的成长潜力、高质量办学投入高峰期已过（利润率企稳、CAPEX下降）、分红稳定（CAPEX下降、负债率低、资金出境渠道成熟）、估值折价深度等综合要素。建议关注华夏控股、新高教集团、宇华教育。民办高教板块情绪修复亦可能带动教育板块整体回升，建议关注和学历学校教育相关的凯文教

4、育、中国东方教育、思考乐教育。风险提示3政策风险：学费提价幅度和节奏可能受到政策监管的影响；营利性登记推进进度不及预期的风险。办学投入增加导致分红能力不稳定及利润率下滑的风险：高校高质量办学导向下，可能伴随较高的成本及CAPEX投入周期进而导致分红能力不稳定，以及利润率逐步下滑的风险招生竞争加剧的风险：人口结构变化带来的长期生源压力，以及公办职业本科院校的扩张，都可能加剧生源竞争。债务风险：需密切关注高负债公司的偿债能力和现金流状况。目录C O N T E N T S若困境反转，选择弹性标的应当关注的核心逻辑0203投资建议4高教板块由于市场对外部风险因素的担忧，估值已处历史低位01高教板块由

5、于市场对外部风险因素的担忧，估值已处历史低位01Partone5资产负债率2025/9/12FY2024FY25EFY26EFY27EFY2024FY25EFY26EFY27EFY1H250839.HK中教控股8965.872.677.982.019.718.318.720.10%0.0%49.1%4.946%yoy17.1%10.4%7.3%5.2%3.3%-7.4%2.4%7.3%1890.HK中国科培3216.98.330%8.1%31.5%3.76%yoy11.6%4.8%1765.HK希教国际控股1837.36.90%0.0%54.4%1.80%yoy4.2%-20.8%6169.H

6、K宇华教育2824.925.427.028.05.08.88.48.00%0.0%32.2%3.23%yoy4.4%2.2%6.4%3.8%-48.4%75.4%-4.3%-4.9%2001.HK新高教集团2424.126.228.530.77.77.98.59.147%15.5%54.6%3.19%yoy13.8%8.5%8.9%7.6%6.1%2.7%7.1%7.2%0382.HK中汇集团1923.124.426.327.87.55.85.05.029%8.8%44.4%3.32%yoy17.2%5.4%8.0%5.6%11.8%-22.4%-13.9%0.1%9616.HK东软睿新集团1