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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告医药生物医药生物|医疗器械医疗器械非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师刘闯SAC：S林海霖SAC：S联系人联系人市场表现：市场表现：基本数据基本数据20252025 年年 0909 月月 1212 日日收盘价（元）240.99一 年 内 最 高/最 低（元）351.60/206.80总市值（百万元）292,186.25流通市值（百万元）292,177.63总股本（百万股）1,212.44资产负债率（%

2、）25.10每股净资产（元/股）32.20资料来源：聚源数据迈瑞医疗迈瑞医疗(300760.SZ)(300760.SZ)产线高端化引领优质发展，加速迈入全球器械 20 强投资要点：投资要点：医疗器械航母级企业，加速迈入全球领先梯队。医疗器械航母级企业，加速迈入全球领先梯队。迈瑞医疗是国内领先的医疗器械公司，生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大核心业务市占率均处于国内前列，部分细分产品跻身全球头部水平，围绕医疗场景需求和业务发展，公司持续拓展心血管、微创外科、动物医疗等潜力产品，提高营收上限，驱动公司加速迈入全球器械 20 强。国内采购回暖拐点国内采购回暖拐点或将或将至，国际本地化网络逐步成型

3、。至，国际本地化网络逐步成型。2024 年，公司国内收入 202.92 亿，同比下降 5.10%，医疗行业整顿对于设备采购、入院造成干扰，随着 25H1 设备中标持续回暖，国内业务有望重回增长轨道；海外收入 164.34 亿元，同比增长 21.28%，公司海外持续保持较强竞争力，全球 63 家境外子公司编织本地化渠道，奠定境外高端突破底气。双轮驱动强化产品矩阵双轮驱动强化产品矩阵，业务耗材化转型业务耗材化转型。迈瑞坚持内生研发+外延并购双轮驱动，基础业务耕耘多年突破核心技术，通过收购 Datascope 和 Zonare，公司夯实生命信息与支持、医学影像产线优势，加速高端产品转换，逐步打造医疗

4、设备产品护城河。2020 年后，公司加大对于耗材类业务投入，微创外科、体外诊断等流水型业务增长提速，公司先后并购 IVD上游海肽生物、IVD 厂家 DiaSys、国内电生理厂家惠泰医疗，深度布局诊断产业链，进入心血管潜力市场。产线的扩容与结构的调整，公司可及医疗器械领域进一步扩大，相较设备类，耗材流水型业务或能提供更为稳定的收入。国内外市占率有望持续提升，全球器械平台估值或重构。国内外市占率有望持续提升，全球器械平台估值或重构。2014-2024 年，迈瑞归母净利润复合年增速为 23.98%，收入不断提高的同时，维持高质量增长，23 年收入体量排名全球医疗器械第 23 位，监护仪、麻醉机、血球

5、、超声等产品全球市占率处于前三。公司 24 年国内收入对应市场占有率为 16%，海外仅为低个位数，国内外市场份额提升空间较大，随着三大核心业务高端化，新进潜力赛道步入兑现阶段，公司有望恢复快速增长，参考美敦力、西门子等全球器械平台型企业利润增速放缓，平均市盈率超 30 倍，迈瑞经营质量和发展潜力有望给予估值溢价。盈利预测与估值。盈利预测与估值。我们预计 2025-2027 年公司总营收分别为 386.10/421.40/463.84 亿元，同比增长 5.13%/9.14%/10.07%；2025-2027 年归母净利润分别为 111.37/123.58/137.25亿元，增速分别为-4.56%

6、/10.96%/11.07%，当前股价对应的 PE 分别为 26x、24x、21x。选取同为医疗器械细分赛道领先厂家的联影医疗、惠泰医疗、新产业，25 年可比公司平均PE 为 47 倍。基于公司高端产品矩阵逐步成型，头部医疗机构用户认可度增强，全球竞争力提升，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示。国内政策影响风险国内政策影响风险、海外地缘政治风险海外地缘政治风险、并购整合不及预期风险并购整合不及预期风险、新品推广不及预期风新品推广不及预期风险。险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20232023202420242025E2025E2026E2026E2027E2027E