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【公司研究】迈瑞医疗-深度报告系列一:稳健者远行-191124[44页].pdf

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    1、 报告日期 2019-11-24 公司报告 深度报告深度报告 评级 买入首次买入首次 当前股价 182.69 元元 市场表现对比图市场表现对比图(近近 12 个月个月) 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股) 121569 流通 A 股/B 股(万股) 49913/0 资产负债率 27.99% 每股净资产(元) 14.48 市盈率(当前) 59.72 市净率(当前) 12.62 12 个月内最高/最低价 200.25/97.77 医疗器械龙头,创新驱动未来医疗器械龙头,创新驱动未来 迈瑞成立于 1991 年,经过近 30 年的发展,已成长为中国医疗器械行业龙头企业,全球医疗器械行业 50 强。

    2、。我们认为,迈瑞 的核心竞争力在于强大的研发实力与广阔的销售网络。 研发层面, 公司每年将 10%左右的收入投入到研发中, 研发团队超过 2200 人,从追随国外技术步伐逐步转向引领行业技术创新,产品从中低端市场迈入高端市场,不断抢占国际巨头市场份额。销售层 面,公司产品销往全球 190 多个国家和地区。在中国,公司产品覆盖了 99%以上的三甲医院。在北美,公司产品已进入近万家 终端医疗机构且进入越来越多的 500 床以上的美国大型医院;在欧洲和印度,公司产品已经覆盖 45%和 70%以上的医疗机构。 未来,依靠研发驱动,借助广阔的销售网络,迈瑞有望分享行业增长红利,推动业绩持续较快增长。 生。

    3、命信息与支持:巩固领先地位,市占率继续稳步提升生命信息与支持:巩固领先地位,市占率继续稳步提升 2019 上半年生命信息与支持板块实现收入 32 亿元,占总收入的 39%;其中监护仪收入占比超过 1/3。公司监护仪全球排名第 三,国内排名第一;除颤仪全球排名第五,国内排名第二;麻醉机全球和中国均排名第三。国内市场上,公司以监护仪为切入 点,带动除颤仪、麻醉机等同领域产品同步增长的协同效应进一步放大。海外市场上,公司产品的成熟度与技术先进性已经处 于国际一流水平,持续突破高端客户群。预计未来三年该业务板块收入复合增速有望维持在 15%-20%左右。 体外诊断:化学发光为增长引擎,血球、生化进口替。

    4、代持续推进体外诊断:化学发光为增长引擎,血球、生化进口替代持续推进 2019 上半年体外诊断板块实现收入 28 亿元, 占总收入的 35%。 体外诊断业务内不同产品线收入规模由大到小排序分别为血球、 生化、化学发光和其他。公司血球全球排名第七,国内排名第二;生化全球排名第五,国内排名第二。迈瑞血球和生化高端产 品有望持续提升市占率, 预计未来三年收入复合增速分别为 15%和 10%左右。 迈瑞化学发光业务虽然起步晚但发展迅速, 2016、 2017 年试剂收入连续两年翻倍增长。2018 年迈瑞化学发光仪器新增装机量全国排名第一,2019 年生化免疫级联放量迅速。化 学发光业务将成为拉动公司业绩。

    5、增长的引擎,预计未来三年收入复合增速在 50%以上。 医学影像:高端产品市场认可度高,医学影像:高端产品市场认可度高,POC 超声市场需求持续释放超声市场需求持续释放 2019 上半年医学影像板块实现收入 20 亿元,占总收入的 24%;其中彩超收入占比超过 70%。公司超声全球排名第六,中国排 名第二。医学影像领域,迈瑞已经从追随世界领先技术步入引领世界技术的行列。高端彩超 Resona 系列上市后迅速打开海内 外市场。中低端产品则有望受益 POC 市场需求的持续释放。预计未来三年彩超收入复合增速为 15%-20%左右。 盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议 未来迈瑞将以生命信息与支持产品为。

    6、基石,以体外诊断产品为推动力,以医学影像产品为拓展,以微创外科等新兴领域为新的 增长探索点,实现长期稳健发展。我们预计,公司 2019-2021 年归母净利润分别为 46.25、56.98、69.59 亿元,同比增长 24%、 23%和 22%,EPS 分别为 3.80、4.69、5.72 元/股。当前股价对应 2019-2021 年 PE 分别为 48、39、32 倍。首次覆盖,给予“买 入”评级。 风险提示:风险提示:1. 化学发光产品放量不达预期;2. 海外销售不达预期。 -20% 2% 24% 46% 68% 90% 2018/112019/22019/52019/82019/11 迈。

    7、瑞医疗沪深300 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 43 公司研究深度报告 目录 医疗器械龙头,创新驱动未来 . 6 聚焦三大业务领域,业绩稳定较快增长 . 6 研发实力强大,产品性能优异 . 8 销售网络全球化布局,渠道下沉潜力十足 . 10 分享全球医疗器械行业增长红利 . 12 中国医疗器械市场有望持续高速增长,进口替代空间巨大 . 13 全球医疗器械市场稳中有增 . 14 生命信息与支持:巩固领先地位,市占率继续稳步提升 . 14 监护仪:国内市场绝对领先地位,拓展产品边界进一步提高市占率 . 15 麻醉机:与监护仪配套打开市场,加速进口替代. 17 除颤仪:AED 打破海外垄断,。

    8、普及率提升将拉动高增长 . 20 灯床塔:市场集中度低,市占率有较大提升潜力. 22 体外诊断:化学发光为增长引擎,血球、生化产品进口替代持续推进 . 23 血球:高端产品持续抢占高端市场 . 26 生化:加速追赶世界一流,抢占国际巨头市场份额 . 28 免疫:持续丰富试剂套餐,化学发光高速增长 . 30 凝血:进口替代刚起步,成长空间广阔 . 34 医学影像:高端产品市场认可度高,POC 超声市场需求持续释放 . 35 微创外科:培育新兴领域为长远发展提供持续动力 . 39 盈利预测与投资建议 . 41 图表目录 图 1:迈瑞医疗发展历程 . 6 图 2:迈瑞医疗器械注册证数量 . 7 图 。

    9、3:迈瑞总收入 . 7 图 4:迈瑞归母净利润 . 7 图 5:迈瑞收入结构(分产品) . 8 图 6:迈瑞三大业务收入同比增速 . 8 图 7:迈瑞期间费用率 . 8 图 8:迈瑞毛利率和净利率 . 8 图 9:迈瑞在全球拥有八大研发中心 . 9 图 10:公司研发人员数量及占总员工的比例 . 9 图 11:2018 年公司研发人员学历分布 . 9 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 43 公司研究深度报告 图 12:公司研发投入金额及占收入的比例 . 10 图 13:公司在三大业务领域投入的研发投入较为均衡 . 10 图 14:2017 年迈瑞国内覆盖的医疗机构数量(单位:家) . 11。

    10、 图 15:2017 年迈瑞国内各类医疗机构销售额(单位:亿元) . 11 图 16:2017 年迈瑞不同等级医院覆盖率 . 11 图 17:2015-2017 年迈瑞单个医院平均年销售额(单位:亿元/医院) . 11 图 18:迈瑞在全国与各级医院合作建设“标准化实验室” . 12 图 19:迈瑞医疗海内外业务收入占比 . 12 图 20:迈瑞医疗海内外业务收入增速 . 12 图 21:中国医疗器械市场规模及增速 . 13 图 22:中国医疗仪器及器械出口金额及增速 . 13 图 23:全球医疗器械市场规模及增速 . 14 图 24:迈瑞生命信息与支持业务收入 . 15 图 25:迈瑞生命信。

    11、息与支持业务毛利率 . 15 图 26:迈瑞医疗生命信息与支持业务收入结构(分产品) . 15 图 27:迈瑞监护仪产品管线 . 16 图 28:迈瑞监护仪销量. 16 图 29:迈瑞监护仪销售均价 . 16 图 30:迈瑞监护仪收入. 16 图 31:迈瑞监护仪毛利率 . 16 图 32:全球(不含日本)监护仪市场规模 . 17 图 33:中国监护仪市场规模 . 17 图 34:2017 年全球监护仪市场竞争格局(按收入) . 17 图 35:2017 年中国监护仪市场竞争格局(按收入) . 17 图 36:迈瑞麻醉机产品管线 . 18 图 37:迈瑞麻醉机销量. 18 图 38:迈瑞麻醉机。

    12、销售均价 . 18 图 39:迈瑞麻醉机收入. 18 图 40:迈瑞麻醉机毛利率 . 18 图 41:全球(不含日本)麻醉机市场规模 . 19 图 42:中国麻醉机市场规模 . 19 图 43:中国麻醉设备出口数量 . 19 图 44:中国麻醉设备出口金额 . 19 图 45:2017 年中国麻醉机市场竞争格局(按收入) . 20 图 46:2019H1 中国市场麻醉机品牌市占率同比变动情况(按收入) . 20 图 47:迈瑞除颤仪产品管线 . 20 图 48:迈瑞除颤仪销量. 21 图 49:迈瑞除颤仪销售均价 . 21 图 50:迈瑞除颤机收入. 21 图 51:迈瑞除颤机毛利率 . 21。

    13、 图 52:全球(不含美国和日本)除颤仪市场规模 . 21 图 53:中国除颤仪市场规模 . 21 图 54:各国每 10 万人口 AED 配备数量(单位:台) . 22 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 43 公司研究深度报告 图 55:迈瑞灯床塔销量. 22 图 56:迈瑞灯床塔销售均价 . 22 图 57:迈瑞灯床塔收入. 23 图 58:迈瑞灯床塔毛利率 . 23 图 59:中国灯床塔市场规模 . 23 图 60:2017 年中国灯床塔市场竞争格局(按收入) . 23 图 61:迈瑞体外诊断业务收入 . 24 图 62:迈瑞体外诊断业务毛利率 . 24 图 63:迈瑞体外诊断仪器/试剂收入 . 24 图 64:迈瑞体外诊断业务收入结构 . 24 图 65:迈瑞体外诊断仪器销量 . 24 图 66:迈瑞体外诊断仪器销售均价 . 24 图 67:迈瑞体外诊断试剂销量 . 25 图 68:迈瑞体外诊断试剂销售均价 . 25 图 69:全球 IVD 市场规模 . 25 图 70:2018 年全球 IVD 试剂市场结构(按收入,分检测原理) . 25 图 71:中国 IVD 市场规模(按出厂价格) . 26 图 72:2018 年中国 IVD 市场结构(按收入,分检测原理) .。

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