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1、证券研究报告|公司深度|乘用车 http:/ 1/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 长城汽车(601633)报告日期：2025 年 08 月 31 日 聚焦产品优势，开拓“高端聚焦产品优势，开拓“高端+海外”差异化新赛道海外”差异化新赛道 长城汽车深度报告长城汽车深度报告 投资要点投资要点 产品定位清晰，聚焦哈弗产品定位清晰，聚焦哈弗 SUV+硬派越野硬派越野+高端新能源细分赛道，打造差异化竞高端新能源细分赛道，打造差异化竞争优势。插混技术服务争优势。插混技术服务于品牌建设，于品牌建设，Hi4/Hi4-T 主打高性价比四驱混动系统，助主打高性价比四驱混动系统，助力突出产品个性化标签定位。

2、依托国内较强产品实力，开拓高毛利海外汽车市力突出产品个性化标签定位。依托国内较强产品实力，开拓高毛利海外汽车市场，提升公司整体盈利能力。场，提升公司整体盈利能力。全球化产业布局，依托强产品力打开高毛利海外汽车市场，全球化产业布局，依托强产品力打开高毛利海外汽车市场，2025 第一季度各指第一季度各指标稍有下降标稍有下降 2024年公司毛利率水平达到 19.51%，海外市场毛利率达到 18.8%。2024年公司汽车出口销量的快速增长，叠加海外市场高毛利率，成为拉动公司业绩快速增长的核心动力。另外，“产研销”一体化全球布局，“长期主义”贯穿海外高质量发展。2025年 Q1营业收入 400.19亿元

3、，同比下降 6.63%；归母净利润 17.51亿元，同比下降 45.60%；毛利率 17.84%，净利率 4.38%。各指标下降的主要原因是报告期处于产品换代升级周期，销量同比下降，且直营体系建设投入增加。插混技术服务于品牌，插混技术服务于品牌，Hi4/Hi4-T/Hi4-z 插混技术赋能打造差异化竞争优势插混技术赋能打造差异化竞争优势 2023年公司正式推出全新智能四驱电混 Hi4系统，四驱的体验，两驱的价格。采用前后轴双电机串并联四驱架构，实现 3擎 9模智能动态切换，主打更具性价比的四驱效果，结合自身哈弗 SUV等车型产品定位，打造差异化竞争优势。另外推出坦克平台专用 Hi4-T、Hi-

4、4Z插混技术，助力坦克车型在硬派越野领域抢占更多市场份额。坦克车型聚焦硬派越野细分市场，打造高端品牌坦克车型聚焦硬派越野细分市场，打造高端品牌 2024年全年国内硬派越野车型销量第一为坦克 300，共计 7.4万辆，占据着该细分市场相当可观的份额。且随着硬派越野车型的逐渐丰富，该细分市场有望进一步扩大。坦克车型借助 Hi4-T、Hi4-Z插混系统扩大产品竞争优势，打造硬派越野高端品牌。盈利预测与估值盈利预测与估值 预计公司 2025-2027年营业收入分别为 2427.1/2825.8/3458.1亿元，YOY为20.0%/16.4%/22.4%；预计 2025-2027年归母净利分别为 16

5、9.25/193.75/235.67亿元，YOY为 33.35%/14.48%/21.64%，EPS为 1.98/2.26/2.75元/股，对应 PE为13.07/11.42/9.39倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 新能源汽车渗透不及预期；整车价格竞争加剧；智能驾驶发展不及预期；海外出口政策变化等。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：刘巍分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 分析师：白浪分析师：白浪 执业证书号：S1230525010003 基本数据基本数据 收盘价￥25.85 总市值(百万元)221,248.76 总股本(百万股)8,558.95

6、 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 【浙商汽车刘文婷】长城汽车动态分析：缺芯下依然强势增长 2021.06.11 2 【浙商汽车】长城汽车季报点评：原材料挤压利润，新品有望持续放量 2021.04.21 3 【浙商汽车】长城汽车 3 月销量点评：产品周期强势，销量持续高增长 2021.04.09 -5%5%15%25%35%45%24-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-08长城汽车上证指数长城汽车(601633)公司深度 http:/ 2/25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 Table_