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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|宏观定期报告 2025 年 08 月 24 日 定期报告定期报告 反内卷政策持续加码，央国企开启反内卷新范式反内卷政策持续加码，央国企开启反内卷新范式 频率：频率：双周双周 2024 年下半年以来年下半年以来中央层面持续定调反内卷并列入政府工作报告，中央层面持续定调反内卷并列入政府工作报告，通过通过对比对比上一轮供给侧改革上一轮供给侧改革，本轮反内卷政策下，本轮反内卷政策下央企通过优化增量投向和并购重组等方央企通过优化增量投向和并购重组等方式，加码战新产业布局从根本上实现“化解存量”向“优化增量”转变式，加码战新产业布局从根本上实现“化解存量”向“优化增

2、量”转变。2015 年供给侧改革将“去产能”列为首要任务，年供给侧改革将“去产能”列为首要任务，此轮供给侧改革采用此轮供给侧改革采用自自上而下上而下的形式，设立硬性指标压减上游过剩产能的形式，设立硬性指标压减上游过剩产能。2015 年 11 月 10 日，中央财经领导小组第十一次会议首次提出“供给侧结构性改革”，同年 12月，中央经济工作会议提出“要更加注重供给侧结构性改革”，中国正式开始推进供给侧结构性改革。此轮供给侧改革主要围绕“三去一降一补”解决结构失衡问题。“去产能”作为首要任务，采用自上而下的形式对上游传统产业做“减法”。例如，2016 年 2 月国务院关于钢铁行业化解过剩产能实现脱

3、困发展的意见，要求从 2016 年开始用 5 年时间再压减粗钢产能 1 亿至 1.5 亿吨；关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见，提出从用 3 至 5 年的时间，煤炭行业再退出产能 5 亿吨左右、减量重组 5 亿吨左右。国有企业国有企业是是 2015 年供给侧改革的重要抓手，年供给侧改革的重要抓手，通过关闭落后产能和并购重通过关闭落后产能和并购重组的方式承担了我国去产能的主要任务，提高行业生产的集中度。组的方式承担了我国去产能的主要任务，提高行业生产的集中度。据国新办举行的 2018 年前三季度央企经济运行情况发布会披露，国有企业承担了约 80%的去钢铁产能任务和 70%的去煤炭产能任务

4、。国有企业作为2015 年供给侧改革的主力军，一是在硬性指标下通过关停并转等方式，实现落后产能的出清；二是采用并购重组优化产业结构，以宝武集团为例，宝钢和武钢合并后成为当时国内第一、世界第二的钢铁集团。根据钢之家统计的重点钢铁企业，主要以地方国企和央企为主，2016 至 2018 年间，我国粗钢产量出现明显下降，但重点企业的产量集中度呈波动增长趋势。中央层面“反内卷”的持续定调强化市场预期，中央层面“反内卷”的持续定调强化市场预期，央企通过优化增量投向和央企通过优化增量投向和并购重组等方式，并购重组等方式，加码加码战新产业布局战新产业布局从根本上实现“化解存量”向“优化从根本上实现“化解存量”

5、向“优化增量”的转变。增量”的转变。针对央企的“反内卷”路径，国资委明确提出要紧紧围绕“三个集中”，优化国有资产增量投向，调整存量结构，带头抵制“内卷式”竞争，加强重组整合，具体表现为：一是优化增量投向，向战新产业等高附加产出行业倾斜，以中国电信为例，2025 年上半年中国电信云业务、量子计算等业务持续增收，公司下半年将在新兴业务指引保持高速增长，此外，中国石油、三峡集团等央企发力新兴产业布局；二是通过重组整合切入新兴产业赛道，以汽车行业为例，2024 年长安汽车新能源全年销售量在 27%，自长安汽车集团成立后，集团加速推进新能源与智能化的双轮突破，2030 年集团新能源汽车销量占比超过 60

6、%；三是引入战略投资者为企业创新注入活力。我们认为，反内卷政策下大部分传统和新兴央企加速智能化转变、数字化应用，通过加码战新产业布局的方式从根本上优化存量和提高增量的质量。风险提示：风险提示：国企改革相关政策的推进进度不及预期，或后续政策方向发生变化；报告中列示上市公司不涉及投资建议。相关报告相关报告 1、央国企动态系列报告之45中国神华启动大规模资产重组，新央企组建加速整合产业资源2025-08-11 2、央国企动态系列报告之44央国企“十五五”规划编制启动，考核凸显功能价值2025-07-29 林喜鹏林喜鹏 S1090522050001 央国企动态系列报告之央国企动态系列报告之 46 敬请