航发动力-交付加速谱系拓展航发龙头迎来向上发展拐点-220725（19页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究航空装备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/19 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 航发动力（600893）交付加速，谱系拓展，航发龙头迎来向上发交付加速，谱系拓展，航发龙头迎来向上发展拐点展拐点 2022 年年 07 月月 25 日日 证券分析师证券分析师 苏立赞苏立赞 执业证书：S0600521110001 证券分析师证券分析师 钱佳兴钱佳兴 执业证书：S0600521120002 研究助理研究助理 许牧许牧 执业证书：S0600121120027 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)52.80 一年最低/最高价 32.5

2、5/68.45 市净率(倍)3.75 流通 A 股市值(百万元)122,985.29 总市值(百万元)140,743.38 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)14.08 资产负债率(%,LF)56.59 总股本(百万股)2,665.59 流通 A 股(百万股)2,329.27 相关研究相关研究 航空发动机龙头加速成长趋势明确 2022-02-24 买入（维持）盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）34,102 42,904 53,199 66,061 同比 19%26%24%24%归属母公司净利润（百万元）1,188 1,536

3、 2,074 2,584 同比 4%29%35%25%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.45 0.58 0.78 0.97 P/E（现价&最新股本摊薄）118.51 91.63 67.87 54.46 Table_Summary 投资要点投资要点 航空发动机产业链航空发动机产业链唯一的整机总装龙头公司唯一的整机总装龙头公司，充分受益于战机放量，充分受益于战机放量。公司是航空发动机产业链唯一的整机总装龙头上市公司，是国内唯一能够研制涡喷、涡扇、涡轴、涡桨、活塞等全谱系军用航空发动机的企业，航空发动机与军机数量比例不等，有单发和双发，存在倍率关系的弹性，公司充分受益于十四五各类主战机型快速放量，

4、具备高成长性。航空发动机具备航空发动机具备消耗消耗属性，其增速高于属性，其增速高于军机军机增速。增速。由于航空发动机有寿命限制且容易损伤，还要有一定比例的备货便于随时更换。现有量产主力发动机除了装备新战机，对于数量庞大的在役存量机型，例如教练10 和枭龙等出口型，随着原有进口俄制发动机寿命到期，也将逐渐实施替换。产品谱系有望产品谱系有望不断不断拓展拓展，新型号有望贡献新型号有望贡献业绩增量业绩增量。新型航发进展较快，公司产品谱系有望不断拓展，新型号有望在十四五末期进入小批低速生产，十五五将进一步提速贡献业绩。维修市场空间广阔维修市场空间广阔，有望保障长期高成长性有望保障长期高成长性。维修业务潜

5、力大，发动机大修成本超过新造成本的三分之一，当前练兵备战强度大幅提高，发动机快速损耗，维修频率加快；即使未来新机型达到量产高峰后增速下滑，高存量的维修需求也将保障公司较长期的高成长性。商用航发和商用航发和燃气轮机燃气轮机市场空间广阔，市场空间广阔，值得期待。值得期待。未来我国有望成为全球商用飞机需求量最大的航空市场，中长期看，CJ-1000 以及军民两用燃气轮机具有更大市场空间，有望在未来为公司带来新的业绩弹性空间。产品技术成熟度提升产品技术成熟度提升和国企改革和国企改革有望提升利润率水平。有望提升利润率水平。公司产品技术成熟度有望不断提升，从而带来毛利率的恢复上升；国资委曾多次表态支持上市公

6、司开展股权激励等改革，若公司推进股权激励，也有望助力利润率水平提升。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：基于十四五军工行业高景气以及公司在航发产业链的龙头地位，在不考虑维修业务增量和国企改革带来进一步利润弹性的情况下，我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 429/532/661 亿元；归母净利润 15.36（原值 17.20）/20.74（原值 21.49）/25.84 亿元；对应 EPS 分别为 0.58/0.78/0.97 元；对应 PE 分别为 92X、68X、54X，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：1）市场波动风险；2）产品研制进度不及预期风险；3）生产、交付不