航发动力-航空重器缔造者放量提质打造大国强劲引擎-220228（65页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 航发动力航发动力(600893)(600893) 航空装备航空装备/ /国防军工国防军工 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-02-28 Table_Invest 买入买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/02/25 6 个月目标价（元） 63.9 收盘价（元） 50.04 12 个月股价区间（元） 37.8068.45 总市值（百万元） 133,386.34 总股本（百万股） 2,666 A 股（百万股） 2,666 B 股/H 股（百万股

2、） 0/0 日均成交量（百万股） 30 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% -17% -22% 相对收益 4% -11% -6% Table_Report 相关报告 国防军工周报：年度业绩预告持续发布，新年度实战化训练热潮掀起 -20220209 国防军工周报： 部分企业发布年度业绩预告，上下游分化景气度不变 -20220125 Table_Author Table_Title 证券研究报告/公司深度报告 航空航空重器缔造者重器缔造者，放放量量提提质质打造打造大国强劲大国强劲引擎引擎 报报告摘要：告摘要： Tab

3、le_Summary 国国内全品类内全品类军用航发军用航发整机制造整机制造领军领军企业企业，重组整合聚焦军品主业重组整合聚焦军品主业。公司是我国各型谱军民用航空发动机和大型舰船用燃气轮机动力装置的生产研制和修理基地，主营航空发动机及衍生产品、外贸出口转包和非航空产品业务，历经多次重组目前拥有西航、黎明、黎阳和南方四大主机厂，是国内唯一生产制造全种类军用航发企业。 1-3Q21 实现营业收入 183.43亿元，同比增长 18.59%；归母净利润为 7.83 亿元，同比增长 23.58%。 产能扩张下先进型号步入全面批产阶段，组装熟练度提升盈利水平迎拐产能扩张下先进型号步入全面批产阶段，组装熟练度

4、提升盈利水平迎拐点。点。“十四五”军用航发在总量和代际差距追补和国产化率提升局面下以涡扇-10 系列为代表的国产航发列装加速，预计未来 10 年我国军用航发新机市场规模 4876.8 亿元。 新型号步入全面批产阶段： 公司自 19年起进行新一轮产能扩充、产能投入增速超越研发支出增速，21 年合同负债高增大额订单落地、 3Q21 经营性现金流高速增长。 先进脉动装配生产线将有效提高组装熟练度和人均产效。公司将享受产能释放带来的规模经济以及组装熟练度提高带来的产品良率和盈利水平提升。 实战化训练带动航发修理量飞跃式增长，后端高附加值维修业务起量有实战化训练带动航发修理量飞跃式增长，后端高附加值维修

5、业务起量有望提升利润率望提升利润率。维修约占航空发动机全寿命周期费用的 40%，且具备全周期现金流优势。三代涡扇处于翻修飞跃增长期，四代有望未来实现接力。公司近年积极提升航空发动机独立修理能力以应对广阔的维修市场， 轻资产及高附加值属性维修业务起量有望提升公司利润率水平。 商用航发国内配套及国际转包商用航发国内配套及国际转包+燃气轮机业务注入长期业绩弹性。燃气轮机业务注入长期业绩弹性。伴随以 CJ-1000A 发动机为代表的商用航发逐步国产化，公司作为核心配套企业将持续受益；国际转包业务有望在海外经济恢复以及公司自身积极调整对外合作战略背景下转好。公司燃气轮机产品谱系完备且在分布式供能和工业发

6、电等领域潜在空间巨大。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们预测公司 2021-2023 年营业收入分别为346.49/424.84/518.87 亿元，归母净利润分别为 14.98/18.86/22.68 亿元，对应 EPS 为 0.56/0.71/0.85 元，对应 PE89.05/70.73/58.81X，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：军品订单及交付不及预期；新型号研发进度不及预期。 Table_Finance财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 25,210 28,633 34,649 42