【研报】通信行业云计算基础设施之交换机专题：自研芯片是数据中心交换机的护城河么？-20200609[22页].pdf

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1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 自研芯片自研芯片，是是数据中心交换机的护城河数据中心交换机的护城河么？么？ 云计算基础设施之交换机专题2020.6.9 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 顾海波顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 丁奇丁奇 通信分析师 S1010519120003 在在数据中心交换机这个市场，数据中心交换机这个市场，Arista 采用采用“通用通用芯片芯片+开放开放 OS+服务服务”取得取得了成了成 功功。不仅不仅如此，我们通过梳理发现如此，我们通过梳理发现思科思科、华为、华为、Juniper 等等公司在数据中心交公司在数据中心交 换

2、机里也换机里也是是以采用博通以采用博通等等商用芯片为主。商用芯片为主。由于数据中心由于数据中心交换机下游交换机下游主要主要以以云厂云厂 家家为主， 它们更为主， 它们更看重看重系统的开放性和系统的开放性和方便管理，方便管理， 因此因此我们我们认为在数据中心市场，认为在数据中心市场， 采用采用通用芯片方案优于自研芯片，通用芯片方案优于自研芯片，锐捷锐捷网络强调开放性的战略网络强调开放性的战略将将有望为其赢得有望为其赢得 更大份额，维持星网锐捷更大份额，维持星网锐捷“买入买入”评级。评级。 Arista 和博通和博通共同铸就了商用芯片在数据中心交换机领域的辉煌共同铸就了商用芯片在数据中心交换机领域

3、的辉煌。1.Arista 通通 过拥抱“通用过拥抱“通用芯片芯片+开放开放 OS”取得”取得巨大巨大成功成功，市占率从 2012 年的 2%上升至 2019 年的 7.0%； 2.博通博通是是商用芯片的主要提供者， 市占率高达商用芯片的主要提供者， 市占率高达 80%： Broadcom 通过 Jericho、Trident、Tomahawk 三大产品系列覆盖了主要的数据中心和园区 交换机市场，Intel 和 Mellanox 是该市场的重要补充。 思科思科、华为为什么要自研交换芯片，在什么领域自研，什么领域外购、华为为什么要自研交换芯片，在什么领域自研，什么领域外购。1.思科和思科和 华为依

4、然广泛采用博通芯片。华为依然广泛采用博通芯片。 思科和华为在数据中心交换机， 以及中低端的园区 交换机里大量采用了博通的芯片，自研的部分主要是中高端的框式交换机。2.为为 什么思科和华为需要自研交换芯片：什么思科和华为需要自研交换芯片：博通主要注重量比较大的数据中心芯片的 开发，对于使用量较小的高端产品开发路标靠后，无法满足大厂时间要求；另外 在一些高端场景，思科、华为也有动力通过自研芯片来实现差异化竞争。 通用与开放通用与开放是是数据中心拥抱商用芯片的根本原因数据中心拥抱商用芯片的根本原因。1.数据数据中心客户特点决定中心客户特点决定开开 放放的价值的价值： 下游客户主要为云计算公司及互联网

5、公司， 倾向于在通用芯片 API 上 进行上层开发以对网络进行管理；2.底层商用芯片和上层搭建的应用互为支撑底层商用芯片和上层搭建的应用互为支撑： 上层开发大量管理软件后将形成生态，进一步巩固使用商用芯片的趋势。 风险因素：风险因素：国内云计算厂商对于开放性需求不及北美、中美贸易摩擦。 投资策略投资策略：星网锐捷拥抱“通用硬件+开放 OS”战略，数据中心交换机增长迅速。 维持 2020-22 年净利润预测为 7.04/9.01/11.17 亿，现价对应 PE 为 27/21/17 倍，我们看好公司在数据交换机的发展战略，维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2

6、021E 2022E 营业收入(百万元) 9,131.57 9,265.77 10,234.84 12,539.16 15,147.91 营业收入增长率 19% 1% 10% 23% 21% 净利润(百万元) 581.30 611.31 704.10 900.82 1,117.50 净利润增长率 23% 5% 15% 28% 24% 每股收益 EPS(基本)(元) 1.00 1.05 1.21 1.54 1.92 毛利率% 33% 38% 38% 38% 39% 净资产收益率 ROE% 15.80% 14.46% 14.47% 15.88% 16.71% 每股净资产（元） 6.31 7.25