中远海控-深度报告：集运第一梯队船东资产质量持续改善-220708（28页）.pdf

《中远海控-深度报告：集运第一梯队船东资产质量持续改善-220708（28页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中远海控-深度报告：集运第一梯队船东资产质量持续改善-220708（28页）.pdf（28页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20222022年年0707月月0808日日增持增持中远海控（中远海控（601919.SH601919.SH）集运第一梯队船东，资产质量持续改善集运第一梯队船东，资产质量持续改善核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告交通运输交通运输航运港口航运港口证券分析师：高晟证券分析师：高晟证券分析师：姜明证券分析师：姜明021- S0980522070001S0980521010004基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值17.41-19.13 元收盘价14.72 元总市值/流通市值235741/235741 百万元52

2、周最高价/最低价31.88/13.12 元近 3 个月日均成交额1873.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是全球第四大集运船东，盈利能力优异。公司是全球第四大集运船东，盈利能力优异。公司旗下控制超 293.13 万TEU 运力，全球市占率达到 11.5%，运力规模较第五位的赫伯罗特高出近120万TEU。2021年公司集运业务营收增长97.5%，营收占比超98%，其余为与之协同的码头业务所贡献。行业行业供需无需多虑供需无需多虑，高景气高景气持续持续可期可期。近期市场对集运行业供需有所担忧：需求端，美联储预计年内快速加息，从而影响全球消费需求，但是历史

3、上历次美联储加息，对耐用品的消费影响较为有限；供给端，市场担忧年内运力交付压力逐步加大，但是 Alphaliner 数据显示 22 年集运的交付压力实际小于 21 年，且交付运力中有相当一部分为适用于区域内市场的小船。此外，2020 年以来联盟的格局已经显著改善，在主流船东均与客户签订了长协后，联盟可以通过停航控班等手段稳定运价。国内疫情的持续时间是集运行业能否复苏国内疫情的持续时间是集运行业能否复苏、何时何时景气回升景气回升的的关键关键。近期国内疫情反复对集运行业的短期需求造成了多层次的影响，首先疫情对上海、广深内陆交通的影响，短期造成了集散地内陆物流的不畅，集运部分货物运输需求受到抑制；其

4、次，我国目前自主可控率尚有提升空间，部分零部件依赖于进口，内陆物流的不畅影响到了华东和华南腹地的制造业生产；其三，由于此前我国对疫情控制较为优异，20 年以来我国吸纳了部分其他地区的制造业需求，而当前我国供应链受到了疫情扰动，可能会造成潜在的订单回流。我们认为，当前全球需求处于缓慢下降的趋势当中，如果疫情可以较快得以抑制，则积累的货运需求有望再度对欧美港口的供应链造成冲击，集运景气度有望重回提升趋势，反之则全球供应链可以有更长的时间窗口进行修复，拖累行业景气度。首次覆盖给予首次覆盖给予“增持增持”评级评级：公司当前资产负债表强劲，截至 22Q1 在手现金达 2362.0 亿元，净现金及现金等价

5、物达 1502.6 亿元，且公司 21年证明了自身盈利能力在集运船东中亦具备比较优势，随着行业继续运行于高景气区间，公司资产负债表有望持续向好。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为 1006.1 亿、669.3 亿、498.2 亿，当前股价对应 22-24 年末 PB 估值 1.3、1.2、1.1X。在联盟格局已经显著改善的情况下，我们认为行业近期回到微利甚至亏损状态的概率不高，给予公司目标 PB1.5-1.7X，对应目标价 17.41-19.13 元。风险提示风险提示：宏观经济下滑超预期、国内疫情持续时间超预期、战争影响、安全事故、燃油租船等成本超预期、联盟格局不稳定、贸易摩擦

6、等。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E营业收入(百万元)171,259333,694374,204300,112249,093(+/-%)13.4%94.8%12.1%-19.8%-17.0%净利润(百万元)9927892961006106692549820(+/-%)46.8%799.5%12.7%-33.5%-25.6%每股收益（元）0.815.586.284.183.11EBITMargin8.3%38.3%38.3%31.2%26.5%净资产收益率（ROE）22.6%67.1%54.9%34.