【研报】中远海控-沧海横流显本色正是扬帆搏浪时-20210105（29页）.pdf

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1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 13.43 元 目标价格（人民币） ：17.51-17.51 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 122.60 已上市流通 A股(亿股) 86.57 流通港股(亿股) 25.81 总市值(亿元) 1,646.45 年内股价最高最低(元) 13.43/3.14 沪深 300 指数 5268 上证指数 3503 沧海横流显本色，正是扬帆搏浪时沧海横流显本色，正是扬帆搏浪时 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 12

2、0,830 151,057 168,928 192,664 201,400 营业收入增长率 33.57% 25.02% 11.83% 14.05% 4.53% 归母净利润(百万元) 1,230 6,764 10,370 18,042 15,262 归母净利润增长率 -53.79% 449.92% 53.31% 73.98% -15.41% 摊薄每股收益(元) 0.120 0.552 0.846 1.472 1.245 每股经营性现金流净额 0.79 1.18 1.73 2.51 2.24 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.37% 19.13% 24.94% 34.43% 24.79% P/E

3、33.56 9.55 14.25 8.19 9.68 P/B 1.80 1.83 3.55 2.82 2.40 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 集装箱综合物流服务龙头，规模、效益、差异化服务能力领先集装箱综合物流服务龙头，规模、效益、差异化服务能力领先：公司为中国 远洋海运集团旗下集装箱业务运营主体，收购重组中海集运、东方海外后集 装箱船运力提升至目前约 303 万 TEU，份额 12.5%位列全球第三；集装箱 码头方面，2019 年总吞吐量与总设计处理能力世界第一，海运与码头板块 领先优势明显：1）通过参控股海内外港口码头提升衔接效率，准班率指标 下的服务质量领先；2）单箱

4、收入享有龙头溢价，规模效应+网络效应下成本 具备优势，利润率升至第一梯队；3）结合自身特点稳步推进端到端，立足 海运段、通过多式联运、仓储等业务向陆运端延伸，提供差异化服务。 短期短期高高景气景气延续延续：集装箱周转秩序失衡，运价持续性：集装箱周转秩序失衡，运价持续性或或超预期。超预期。2020 年集 装箱周转秩序失衡，经历空箱回运受限、进出口不平衡、缺箱问题加剧显著 降低有效供给三个阶段、层层递进式的供需紧张，即期运价大幅上涨，欧美 需求持续，疫苗未普及而码头拆箱、出港效率难恢复的情况下，高运价或持 续至 21Q3。我们认为格局稳态下船公司运力管控能力增强，后续高运价回 落节奏预计缓和、周期

5、拉长，回落后或将维持在高于过去的水平上运行。 中长期格局之变：稳态下协同大于竞争，运价中枢温和抬升。中长期格局之变：稳态下协同大于竞争，运价中枢温和抬升。竞争角度，竞争角度，班 轮公司中长期大规模运力扩张的动机动机与性价比性价比降低，预计未来份额竞争趋 缓，供给侧向好： 动机方面，龙头东西干线军备竞赛难以出清靠后的公 司、南北线面临反垄断制约，扩张意愿低；对于排名靠后的公司，前十家公 司梯队间差距大、追赶成本高，梯队内部多为联盟舱位共享，互相竞争排名 意义不大。 性价比方面，需求低增速预期使得运力投放变得谨慎。协同角协同角 度，度，头部班轮公司/联盟经历行业出清后集中度提升，应对需求波动的运力

6、调 节能力较以往显著提升，能够有效平抑运价波动，对运价形成托底。即期高 运价推涨 2021 年长协价，同时后疫情时代主干航线长协货量比例有望增 长，中期供需向好下运价稳定性与中枢或上移。此外，数字化建设+端到端 战略下船公司管理半径增加、开始延伸产业链，集装箱综合物流服务能力有 助于提升定价权、增加客户粘性与产业链地位。 投资建议投资建议 预计公司 2020-2022 年归母净利润为 103.7/180.4/152.6 亿元，EPS 为 0.85/1.47/1.25 元，对应 PE16/9/11 倍。给予 21 年业绩 9 倍 EV/EBITDA， 对应目标价 17.51 元，首次覆首次覆盖盖