新和成-营养健康起家不断拓张边界的国内精细化工龙头-220710（64页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 新和成新和成(002001)(002001)化学制药化学制药/医药生物医药生物 发布时间：发布时间：2022-07-10 买入买入 首次覆盖 股票数据 2022/07/08 6 个月目标价（元）28.65 收盘价（元）21.39 12 个月股价区间（元）20.2836.07 总市值（百万元）66,114.51 总股本（百万股）3,091 A股（百万股）3,091 B股/H股（百万股）0/0 日均成交量（百万股）30 历史收益率曲线 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-3%-23%-4

2、%相对收益-8%-27%9%相关报告 江山股份（600389）：唯一规模化激励的农药国家队，蓄势待发-20220617 远兴能源：受益光伏景气周期，聚焦主业将成纯碱龙头-20220504 晨光新材（605399）：成长性最确定的功能性硅烷领跑者-20220210 Table_Author 证券分析师：陈俊杰证券分析师：陈俊杰 执业证书编号：S0550518100001 0755-33975865 研究助理：伍豪研究助理：伍豪 执业证书编号：S0550121070057 021-61005733 证券研究报告/公司深度报告 营养健康营养健康起家，不断拓张边界起家，不断拓张边界的国内的国内精细化工

3、龙头精细化工龙头 报报告摘要：告摘要：以以技术创新技术创新为矛为矛，以综合成本优势为盾，打造以综合成本优势为盾，打造国内精细化工龙头地国内精细化工龙头地位。位。公司 90 年代从营养品起家，横向跨入香精香料、高分子新材料和原料药，相继攻克 VE、VA、蛋氨酸等高壁垒产品。在研发驱动下不断延伸已有产业链、开发各种低成本产品，成长为国内精细化工龙头。营养品与香精香料构筑基本盘，凭借全产业链形成稳健盈利来源。营养品与香精香料构筑基本盘，凭借全产业链形成稳健盈利来源。公司维生素产能居全球前列，原料自给保障低成本稳定供应。全球 VA、VE 生产为寡头垄断格局，产能高度集中，当前 VA 价格接近历史底部水

4、平，后续价格有望触底反弹。公司现有蛋氨酸产能 15 万吨，二期 15万吨液蛋预计于 2023 年投产。公司依托已有维生素中间体横向跨入香精香料行业，目前拥有柠檬醛、香兰素等多种产品，年产 5000 吨薄荷醇预计今年投产。公司擅长凭借全产业链布局优势横向扩张原料用途开发新产品，打造成本优势。营养品与香精香料为公司业务基本盘，具备纵向产业链一体化与横向产业间协同优势，形成稳定盈利来源。布布局局新材料、原料药新材料、原料药等等多元产业多元产业，精细化工版图不断完善，精细化工版图不断完善。公司 PPS三期项目在建，氮杂双环项目已投料试车，规划布局己二腈产业。多元产业布局助力公司业务边界持续扩张，降低公

5、司业绩对强波动产品维生素的依赖，带来强劲成长动力。依托依托化工化工+生物双技术平台生物双技术平台的的工艺创新工艺创新，围绕，围绕大品种布局大品种布局。现有营养品、香精香料等大品种是低成本化工的成功案例，薄荷醇、己二腈等项目将依托该优势建设投产。公司生物发酵园项目充分利用土地、原料低成本优势，依托生物发酵技术为公司新增 VB 族、VC 等多个维生素产品。绥化生物发酵园项目推动公司从化学合成到生物发酵的技术扩张，打造化工+生物双技术平台，为后续大品种产品开发奠定基础。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 163.78/191.9

6、2/220.78 亿元，归母净利润为 44.28/55.42/67.66 亿元，对应 PE 为 15X/12X/10X。2023-24 年公司归母净利润复合增速为23.61%，未来两年的 PEG 为 0.63。考虑公司作为精细化工龙头，具有领先同行的综合成本优势，扩张能力强，产品不限于维生素等周期品种，还包括 PPS、己二腈等新材料，同时具备合成生物学新工艺扩张的基础，我们认为应给予公司高于整个行业的估值水平，建议给予 2022年 20 倍 PE，对应 6 个月目标市值 885.60 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：项目建设不及预期，项目建设不及预期，主营产品价格大幅下滑