美容护理行业深度报告：从产业链和估值角度解读化妆品行业-220706（37页）.pdf

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1、 Table_ReportDate 2022 年年 07 月月 06 日日 Table_ReportIndustryName 美容护理美容护理 Table_ReportName 证券研究报告证券研究报告 行业深度报告行业深度报告 相关研究相关研究 Table_ReportList 独立性声明独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自正规渠作者保证报告所采用的数据均来自正规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。任何第三方的授意、影响，特此声

2、明。风险提示风险提示 疫情反复风险；原材料短缺或价格大幅波动；新产品或新品牌推广不及预期；线上流量成本提升；行业竞争加剧；宏观经济承压导致消费需求不景气的风险；PEG 较高的公司若业绩增速不匹配会面临估值回调的风险。Table_IndustryRank 投资评级：投资评级：强于大市强于大市 相对指数表现相对指数表现 Table_Chart Table_ReportAuthors 消费组消费组 分析师：于快（分析师）分析师：于快（分析师）联系方式：联系方式：0871-63577091 邮箱地址：邮箱地址： 资格证书：资格证书：S1200522010001 Table_Title 从产业链从产业链

3、和和估值估值角度角度解读解读化妆品行业化妆品行业 报告摘要报告摘要 Table_Summary 短期疫情扰动下短期疫情扰动下化妆品化妆品行业景气度有所承压行业景气度有所承压。截至 2022 年 5 月末，我国限额以上企业化妆品类零售额累计同比下降 5.2%。长期长期中国中国化妆品行业化妆品行业仍仍处于高成长阶段处于高成长阶段。2015-2021 年，中国化妆品行业市场规模由 3188 亿元增长至 5726 亿元，CAGR 为 10.3%，高于全球同期CAGR2.7%。中国化妆品人均消费额仍有提升空间，2020 年达 58 美元，仅为美、日人均消费额的 20.9%、21.3%。Euromonit

4、or 预计 2026年市场空间为 8443 亿元，与我们预测的 8184 亿元接近。从产业链角从产业链角度看度看，品牌商最为强势。，品牌商最为强势。行业上游为原料商和生产商，中游为品牌商，下游为渠道商和零售终端。品牌商毛利率高达 50%-80%，净利率区间为 5%-20%。原料商：原料商：成本控制（通过成本领先或原料涨价时能进行产品提价实现）、产能开拓、品类扩张为关键。代工代工厂：厂：国内市场竞争格局分散，盈利能力随原材料、人工等成本波动。代运营：代运营：品牌资源、渠道多元性、跨品类运营能力、业务模式等决定发展空间和盈利能力。品品牌商：牌商：最易跑出集团型大市值公司的环节。借鉴美妆集团雅诗兰黛

5、和欧莱雅的成功经验，发展路径清晰，遵循“大单品系列产品强品牌多品牌”模式。强品牌的塑造依赖产品/研发、渠道、营销三维度的共同发力，多品牌矩阵的构建有内部孵化、外延并购、品牌代理三种方式。化妆品行业的估值怎么理解？化妆品行业的估值怎么理解？第一，产业链中，品牌商的估值一般第一，产业链中，品牌商的估值一般应高于原料商、生产商和代运营商。应高于原料商、生产商和代运营商。2021/01/04-2022/07/01，原料商、生产商和代运营商的 PE（TTM）均值在 20-40 倍，而品牌商的估值均值通常高于 40 倍。第二，对品牌商来说，行业整体估值走向与化妆品第二，对品牌商来说，行业整体估值走向与化妆

6、品社会零售额增速相关性较高社会零售额增速相关性较高，普遍随行业景气度的变化同涨同跌，但但部部分个股因自身经营情况在部分时期的估值可能会与行业增速发生背离。分个股因自身经营情况在部分时期的估值可能会与行业增速发生背离。第三，品牌商个股的估值中枢受业绩表现和业务构成差异的影响会呈现第三，品牌商个股的估值中枢受业绩表现和业务构成差异的影响会呈现一定的分化。一定的分化。PE 角度角度：以 40-60X PE 为分界线，业绩稳定性和确定性不强、成长路径不清晰的公司难以超越该估值上限，业绩确定性较强、成长性预期较好的公司则以此为估值下限。PEG 角度角度：品牌商 PEG 的区间范围为 1.5-2.5X。组