和而泰-首次覆盖报告：万物互联智控龙头再进击-220621（24页）.pdf

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1、公司深度研究 | 和 而 泰 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 万物互联，智控龙头再进击 和而泰（002402）首次覆盖报告 公司深度研究公司深度研究 | 和和 而而 泰泰 公司评级 买入 股票代码 002402 前次评级 评级变动 首次 当前价格 17.98 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 雒雅梅雒雅梅 S0800518080002 联系人联系人 傅鸣非傅鸣非 相关研究相关研究 -51%-42%-33%-24%-15%-6%3%12%2021-062021-102022-02和而泰中小100 核心结论核心结论 家电、电动工具为公司基本盘业务。家电、电动工具为公司基本盘业务

2、。2021年公司营收中，家用电器智能控制器占比为65.96%，电动工具占比15.92%，智能家居板块营收占比为9.62%，汽车电子业务占比2.74%。公司已与博格华纳、尼得科等全球TIER 1厂商合作，根据公司公告，目前其在手订单80亿左右。 5G赋能万物互联，公司将深度受益实现量增价升。赋能万物互联，公司将深度受益实现量增价升。物联网等科技技术的赋能，智能化正逐渐成为品质家电、新兴小家电的标配。我国恩格尔系数2017年就已进入20%-30%的富足区间，居民消费整体开始转向服务型消费，我们认为当前消费者仍有意愿为智能家电买单。 2014-2017年伴随互联网巨头入局，我国智能家居迈入生态融合阶

3、段，设备进入联网化，平台化。而近两年5G、AIOT技术成熟，更加催生了“全面智能”的需求，促进智能控制器量价齐升。公司早在2015年就上线C-Life平台，叠加公司与海尔等头部厂商的良好战略合作关系，我们认为公司能够承接智能家居需求，充分受益万物互联大趋势。 射频芯片稀缺性、弹性兼备。射频芯片稀缺性、弹性兼备。铖昌科技分拆上市，实现T/R芯片核心技术自主可控。民品：低轨卫星轨道频率稀缺叠加毫米波频段延伸，军用：国防领域相控阵推广驱动，看好公司射频芯片业务放量。 投资建议：投资建议：预计公司2022/2023/2024年，公司营业总收入分别为77.18、99.03、126.60亿元，归母净利润分

4、别为7.14、9.65、12.51亿元，对应EPS分别为0.78、1.06、1.37元每股。参考同行业可比公司，给予2022年32xPE，对应目标价24.96元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：上游原材料价格波动，电子业务进度不及预期，射频芯片需上游原材料价格波动，电子业务进度不及预期，射频芯片需求不及预求不及预期。期。 Table_Title 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4665.68 5985.85 7718.32 9902.83 12659.64 增长率 27.85% 28.30% 28.94% 28.30% 27

5、.84% 归母净利润 (百万元) 396.02 553.36 714.42 965.37 1250.74 增长率 30.54% 39.73% 29.10% 35.13% 29.56% 每股收益（EPS） 0.43 0.61 0.78 1.06 1.37 市盈率（P/E） 42.8 30.6 23.7 17.6 13.6 市净率（P/B） 5.6 4.7 4.0 3.3 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 06 月 21 日 公司深度研究 | 和 而 泰 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 06 月月

6、21 日日 索引 内容目录 投资要点 . 4 关键假设 . 4 区别于市场的观点 . 4 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 和而泰核心指标概览 . 6 一、全球智控龙头，内生外延高速成长 . 7 1.1 三大业务板块，全球化布局 . 7 1.2 创始人学院背景重视研发，公司前瞻技术储备 . 9 1.3 三高战略定位清晰，家电与电动工具基本盘稳健 . 10 二、携手 Tier 1 厂商，拥抱汽车电子黄金赛道 . 12 三、家电领域能力外延，卡位智能家居高景气 . 14 四、军民毫米波齐放量，子公司铖昌科技贡献弹性 . 17 五、盈利预测与估值 . 19 六、风险提示 . 22 图表目