万华化学-系列深度报告之三：聚氨酯~板块空间广大规模一体化优势显著-220620（74页）.pdf

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1、聚氨酯-板块空间广大，规模一体化优势显著国海证券研究所李永磊(分析师)董伯骏(分析师)汤永俊(联系人)S0350521080004S0350521080009S评级：买入(维持)证券研究报告2022年06月20日化学制品1万华化学（600309）系列深度报告之三：相对沪深300表现表现1M3M12M万华化学12.4%22.0%-19.6%沪深3007.3%7.4%-17.2%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入（百万元）145538162868181103211637增长率(%)98121117归母净利润（百万元）24649230282901835393

2、增长率(%)145-72622摊薄每股收益（元）7.857.339.2411.27ROE(%)36252423P/E12.8712.9710.308.44P/B4.633.262.481.92P/S2.181.831.651.41EV/EBITDA9.069.147.465.85资料来源：Wind资讯、国海证券研究所相关报告万华化学（600309）事件点评：聚合MDI价格止跌回升，部分装置存检修计划（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏2022-06-09万华化学（600309）公司动态研究：万华化学2022年5月月报：MDI内外价差扩大，多个新项目环评公示（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏202

3、2-06-07万华化学（600309）公司动态研究：万华化学2022年4月月报：聚氨酯价差回落，石化和新材料价差好转（买入）*化学制品*李永磊，董伯骏2022-05-08-0.3312-0.2261-0.1210-0.01580.08930.1944万华化学沪深3002nW9WsMoNmRrMqRoQsRaQ8Q6MoMqQpNmOlOpPtNlOoMnM8OqQyRwMnOtMuOsRqR万华化学核心逻辑：打造全球一流的化工新材料公司万华化学核心逻辑：打造全球一流的化工新材料公司请务必阅读附注中免责条款部分化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。

4、公司以优良文化为基础，通过技术创新和化工行业下一波的竞争优势在于工程师红利，万华是国内少有的以技术创新驱动公司发展的典型。公司以优良文化为基础，通过技术创新和卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河，通过横向多跨品种的布局，公司成长的天花板已经被打开，正以成长股的步伐迈向全球化工巨卓越运营打造出高技术和低成本两大护城河，通过横向多跨品种的布局，公司成长的天花板已经被打开，正以成长股的步伐迈向全球化工巨头之列。头之列。聚氨酯板块：聚氨酯板块是万华的立足之本，聚氨酯板块：聚氨酯板块是万华的立足之本，万华化学在聚氨酯板块具有明显的成本和质量优势，且这种优势在继续扩大，通过大规模新建/扩建MDI、TDI

5、、聚醚多元醇及下游产品的产能，公司提前锁定了未来的行业增量，并且回报率越来越高。石化石化板块：石化板块是万丈高楼的基石，板块：石化板块是万丈高楼的基石，万华化学从原材料的品种选择、定价、运输、仓储、加工等全链条入手，打造一条稳固的供应链体系，通过建设石化基地，加工成初级的原材料，与下游聚氨酯和新材料板块实现一体化协同运行，为公司未来10年乃至20年的发展打下坚实基础。新材料板块新材料板块：打开成长的天花板，：打开成长的天花板，公司通过技术创新和提供解决方案，正在打造宏大的新材料产品树，新材料板块是未来几年发展的重心，通过在下游各个成长行业不断拓展，公司向全球一流的化工新材料公司迈进。公司将再次

6、进入快速扩张期，公司将再次进入快速扩张期，万华化学继续加速前行，项目建设持续推进，截至2022年一季度末，公司在建工程达299亿元，占固定资产比例达44%。同时，据国海化工统计，按照2022年均价计算，如果万华现有规划项目全部如期投产，预计2022年将新增营收214亿元，2023年将新增营收561亿元，全部项目均投产后将新增营收1670亿元。3本报告核心观点本报告核心观点请务必阅读附注中免责条款部分万华化学从万华化学从MDIMDI龙头向聚氨酯龙头挺进龙头向聚氨酯龙头挺进万华化学是全球聚氨酯产业链一体化程度最高的企业之一，正从MDI全球龙头向聚氨酯全球龙头挺进，未来3年，万华化学的聚氨酯产能有望