【研报】材行业复盘、对比与展望：世界级工业品巨匠中国巨石和万华化学-210228（29页）.pdf

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1、MDI增速：聚氨酯产业链一体化、高附加值延伸的空间大 聚氨酯具有橡胶、塑料的双重优点，下游冰箱、建筑保温、环保板材、服装鞋帽等领域仍有较大发展空间。MDI和聚醚多元醇是聚氨酯关键原料，科思创预测2019-24年全球MDI需求量复合增速较GDP增速高2pct左右。行业龙头企业通过横向配套聚醚多元醇、纵向向上游乙烯、下游聚氨酯高端材料延伸等措施，进一步打开需求空间。MDI的生产工艺并非独立，体系内的有机合成原料可以与其他生产工艺形成有效的“互动”，提升化学原料的使用效率。如MDI工艺中的丁醇、高压氢气等化学品可以作为原料用于生产石化系列产品；光气、液氨、MDA等化学品可以作为原料用于生产

2、ADI；纯MDI则能用于生产TPU。 商业特质：重资产加工业，进出壁垒高筑 MDI和玻纤行业技术门槛高，准入资质壁垒高，退出难度亦高，行业高风险与高利润同在。国内龙头通过自主创新，核心技术已从30年前的海外封锁垄断走向领先。MDI行业国内具备核心剧毒原料光气生产资质的企业极少，预计不足10家1。在监管层面，涉及光气等剧毒气体、硝化等高危工艺和硝酸铵等爆炸危险性化学品的已全面实施“禁限控”。玻纤行业在大型池窑建设、大漏板加工、纯氧燃烧、浸润剂和高性能玻璃配方等核心技术领域壁垒较高。资金壁垒：无碱粗纱、电子纱、MDI新建装置万吨投资金额1.0亿、4.3亿和1.4亿元。竞争格局：

3、MDI、玻纤全球CR3市占率59%、46% 全球MDI和玻纤产能CR3分别为59%和46%。截至2020年底，万华和巨石分别以210万吨MDI、200万吨玻纤产能位居全球榜首，行业领导力强。巴斯夫和OC位居第二，均为综合实力较强的海外的对手。中国建材集团、中国建材承诺履行解决玻纤同业竞争问题，将继续研究论证和推进具体的整合方案，解决期限变更为2023年1月5日。我们认为未来玻纤行业格局进一步集中的趋势不会改变，若资产整合成功，未来CR3有望达到56%。 复盘：改革先行，适时高强度投入、持续进化带来超额收益 超一流企业大多是以超一流的经营水平（规模、成本、技术、精细管理）做超一流的产品（研发），获取超额回报。万华化学和中国巨石作为重资产、重技术迭代制造业的领军者，两者的共性在于体制改革先行，结合了国企体制优势和民企机制灵活的优势，通过适时的高强度投入，在规模扩张和技术升级的过程中获得持续增长和超额受益。