广汽集团-广汽集团之大自主品牌分析：核心技术叠加新车周期预计大自主盈利改善将加速-220607（24页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 广汽集团 601238.SH 公司研究 | 深度报告 大大自主品牌：埃安自主品牌：埃安+传祺，有望逐步减亏至盈亏平衡传祺，有望逐步减亏至盈亏平衡。2022 年，广汽埃安及广汽传祺将在新车型、新技术及产能扩张等多方面发力，将推动自主板块销量继续改善；随着广汽埃安及广汽传祺销量规模持续提升，预计规模效应下 2022 年广汽自主板块亏损有望逐步收窄，未来达到一定规模后有望实现盈亏平衡。 埃安：销售规模快速扩大，提升盈利能力埃安：销售规模快速扩大，提升盈利能力

2、。从产品布局上看，广汽埃安至今已推出S、LX、V、Y、S Plus、V Plus、LX Plus 共 7 款车型。产品聚集电池、超倍快充、ADiGO 智能互联生态、星灵”架构。目前埃安有近 90%的销量来自 C 端客户，从 B端到 C 端的切换将为广汽埃安的发展提供保障。埃安加速产能布局，预计将于 2022年 12 月建成投产，届时埃安产能将进一步提升至 40 万辆/年。2021 年埃安凭借Y、S Plus、V PLUS 等多款新品拓宽增量空间，全年销量达 12.02 万辆，同比增长101.8%。2022 年 1-5 月交付量 7.6 万辆，同比增长 121.8%，预计 2022 全年销量仍有

3、望维持较高同比增速。 传祺：新平台传祺：新平台+新车型，将逐步减亏。新车型，将逐步减亏。2020 年公司发布全新一代动力总成平台“钜浪动力”，钜浪动力针对燃油车和混动车拥有六大完整板块，并研发出了相对应的最新产品。2022 年 4 月广汽传祺发布混动技术品牌“钜浪混动”。广汽 GPMA 平台架构兼顾轿车、SUV、MPV、PHEV、HEV 等众多不同车型需求。今年改款车型包括 GS4、GS8、GA6 以及 M8 等；新车型方面，传祺第二款全新车型紧凑型SUV 影酷将于 2022 年内上市，并将有望成为钜浪混动 GMC2.0 系统首款搭载车型，2022 年也将成为传祺全面混动化战略的开局之年，除影

4、酷外，影豹以及传祺M8 也将于年内上市油电混合版本。随着疫情影响逐渐消退，预计传祺产销节奏将逐步恢复正常，后续在影酷等新品推动下，今年传祺销量仍有望实现稳步增长。 略调整收入、毛利率、投资收益等，预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.96、1.16、1.39 元（原 0.88、1.07、1.26 元），按 22 年 PE 估值，参考可比公司估值，给予公司 2022 年 21 倍 PE，目标价 20.16 元，维持买入评级。 风险提示风险提示 乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期、疫情不确定性将影响供应链配套。 2020A 2021A 2022E 2023E 20

5、24E 营业收入(百万元) 62,717 75,110 104,121 128,664 155,119 同比增长(%) 5.9% 19.8% 38.6% 23.6% 20.6% 营业利润(百万元) 5,638 7,145 9,941 12,007 14,268 同比增长(%) -0.8% 26.7% 39.1% 20.8% 18.8% 归属母公司净利润(百万元) 5,966 7,335 10,059 12,136 14,500 同比增长(%) -9.8% 22.9% 37.1% 20.7% 19.5% 每股收益（元） 0.57 0.70 0.96 1.16 1.39 毛利率(%) 6.5% 7

6、.9% 9.6% 10.1% 10.7% 净利率(%) 9.5% 9.8% 9.7% 9.4% 9.3% 净资产收益率(%) 7.3% 8.4% 10.4% 11.3% 12.4% 市盈率 27.8 22.6 16.5 13.7 11.4 市净率 2.0 1.8 1.6 1.5 1.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年06月06日） 15.86 元 目标价格 20.16 元 52 周最高价/最低价 20.94/10.16 元 总股本/流通 A 股（万股） 1,046,396/1,03