【公司研究】壹网壹创-品牌方智囊团收割美妆&电商双赛道成长红利-20200401[36页].pdf

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1、 证券研究报告 / 公司深度报告 品牌方智囊团品牌方智囊团， 收割收割美妆美妆&电商双电商双赛道成长赛道成长红利红利 报告摘要报告摘要： 公司概况：深耕美妆电商服务，处高速发展阶段。公司概况：深耕美妆电商服务，处高速发展阶段。公司由向百雀羚提 供线上营销服务起家， 是国内领先的垂直型、 一站式电子商务服务运 营商。公司自成立以来，陆续接入百雀羚/三生花/伊丽莎白雅顿/欧珀 莱/OLAY/宝洁/佰草集等行业主流品牌， 合作品牌已达 30+。 2015-2019 年公司营收/归母净利 CAGR 分别为 53.7%/82.1%，处于高速成长期。 行业概况： 电商代运营需求扩大， 竞争激烈头部效应显著

2、。行业概况： 电商代运营需求扩大， 竞争激烈头部效应显著。 市场规模： 2018 年我国品牌电商服务市场规模达 1613 亿元/+45.7%，预计 2019-2021 年复合增速达 29%。需求分析：在流量红利殆尽且线上渠 道重要性突显背景下， 品牌商对营销转化率提出更高要求， 亟需代运 营商帮其提升投入产出比。竞争格局：2018 年 TOP 4 服务商 GMV 的市占率达 32.1%，较 2016 年提升 20pct+。头部代运营商凭借其资 金/供应链/运营实力优势，市场份额有望持续提升。 竞争优势：营销能力强、运竞争优势：营销能力强、运营效率高、人才架构稳构筑强大护城河营效率高、人才架构稳

3、构筑强大护城河。 （1）营销策划强：精准营销直达消费者心理，销售达成能力强。创 始团队拥有品宣相关背景， 基层团队汇聚 90 后/95 后新鲜血液， 保障 营销创造力， （2）运营体系精细化：公司将业务进行拆解，通过体系 化、数据化、案例化和自动化等手段在保证服务质量的同时，提升各 环节的运转效率。 （3）组织架构管理强： “前中后台”组织架构降低 单一团队离职风险； 完善的考核晋升体系和房股激励保障核心团队积 极性和稳定性。 投资建议：投资建议：预计公司 2020-2021 年营收分别为 20.36 亿/26.89 亿，归 母净利润分别为 2.90 亿/3.82 亿，对应 PE 分别为 63

4、 倍/48 倍。给予 “买入”评级。 风险提示：风险提示：核心客户流失；行业竞争加剧；品牌方自建电商团队 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入营业收入 704 1,013 1,449 2,036 2,689 (+/-)% 38.86% 43.78% 43.10% 40.50% 32.07% 归属母公司归属母公司净利润净利润 138 163 218 290 382 (+/-)% 190.47% 17.99% 33.94% 33.14% 31.71% 每股收益（元）每股收益（元） 1.72 2.03 2.72 3.62 4.77

5、 市盈率市盈率 0.00 0.00 83.38 62.62 47.55 市净率市净率 0.00 0.00 28.47 19.57 13.87 净资产收益率净资产收益率(%) 47.77% 40.65% 34.15% 31.25% 29.16% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 60 60 80 80 80 买入买入 首次覆盖 股票数据 2020/3/31 6 个月目标价（元） 261.00 收盘价（元） 227.00 12 个月股价区间 （元） 45.96270.00 总市值（百万元） 18,192 总股本（

6、百万股） 80 A股（百万股） 80 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 0 历史收益率曲线 -8% 123% 254% 385% 516% 647% 2019/42019/72019/102020/1 壹网壹创沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 2% 28% 0% 相对收益 8% 39% 5% 相关报告 复工持续复苏可期，把握长线配臵良机 2020-03-09 化妆品行业深度：高景气赛道，静待国货 化妆品破茧而出 2020-01-03 社服 2019 年中期策略：坚守高景气免税& 人力资源龙头，静待酒店反转&演艺加速 2019-06-30 证券分析师：李

7、慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 (021)20361142 证券分析师：李森蔓证券分析师：李森蔓 执业证书编号：S0550520030003 18521943685 壹网壹创壹网壹创（300792） 休闲服务休闲服务 发布时间：发布时间：2020-04-01 2 / 36 壹网壹创壹网壹创/ /公司深度报告公司深度报告 目目 录录 1. 公司概况：美妆代运营领军者，携手品牌方快速成长公司概况：美妆代运营领军者，携手品牌方快速成长 . 5 1.1. 发展历史：由国货美妆起家，步步为营扩张业务.5 1.2. 业务模式：轻重并举，轻资产模式发展迅速.6 1.3. 客户

8、拓展：依托百雀羚打造服务标杆，积累口碑拓展客户矩阵.7 1.4. 业绩概览：四年业绩 CAGR 达 82%，业务模式不断丰富 .8 2. 行业概况：代运营需求扩大，头部效应显现行业概况：代运营需求扩大，头部效应显现 . 11 2.1. 行业规模：网络 B2C 市场庞大，品牌电商代运营已成千亿市场 . 11 2.2. 需求分析：流量增长瓶颈下，各方追求高转化率.13 2.3. 竞争格局：龙头凸显，行业集中度有望进一步提升.15 2.4. 商业模式：全链路服务，服务费模式与经销模式并行.17 3. 核心优势：营销能力强、运营效率高、人才架构稳核心优势：营销能力强、运营效率高、人才架构稳 . 19

9、3.1. 营销能力：精准营销&创意营销直达消费者心理，销售达成能力强 .19 3.2. 运营体系：精细化、数据化、流程化运营体系保证高效率.21 3.3. 可持续性：强孵化力保障爆款持续输出，系统自动化提升可复制性.22 3.4. 组织架构：稳定性强，运营团队年轻化、效率高.24 4. 成长驱动力：增品牌成长驱动力：增品牌/扩品类扩品类/拓渠道，多维驱动成长动力强拓渠道，多维驱动成长动力强 . 26 4.1. 增品牌：受益“天猫”新品牌战略，品牌外延空间大 .26 4.2. 扩品类：美妆代运营专业性强，降维拓品类优势显著.26 4.3. 拓渠道&延业务：积极进军新兴平台，把握流量趋势试水新运营

10、模式 .27 5. 同业对比：品牌合作效率同业对比：品牌合作效率&人均创利突出，盈利能力强人均创利突出，盈利能力强 . 28 6. 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 32 6.1. 核心假设.32 6.2. 盈利预测及投资建议.33 pOqPqQtPmRtNnPrQpQvMmP8ObP9PtRoOtRrRiNrRqMiNqQtR9PrRxPvPsOsRNZoOrO 3 / 36 壹网壹创壹网壹创/ /公司深度报告公司深度报告 图图 1：壹网壹创历史沿革：壹网壹创历史沿革 . 5 图图 2：壹网壹创股权结构梳理（：壹网壹创股权结构梳理（2019Q3） . 5 图图 3：不同业务模式示意图

11、：不同业务模式示意图 . 6 图图 4：2016-2019H1 年百雀羚收入及比重年百雀羚收入及比重 . 7 图图 5：2016-2019H1 年百雀羚业务毛利额及占比年百雀羚业务毛利额及占比 . 7 图图 6：2016-2019H1 年百雀羚化妆品采购金额年百雀羚化妆品采购金额 . 8 图图 7：2016-2019H1 年百雀羚成交总额及比重年百雀羚成交总额及比重 . 8 图图 8：2015-2019 年公司营收规模及增速年公司营收规模及增速 . 8 图图 9：2014-2019 年公司归母净利润及增速年公司归母净利润及增速 . 8 图图 10：2015-2018 年公司毛利率及净利率年公司

12、毛利率及净利率 . 8 图图 11：2015-2019H1 年公司细分业务收入（亿元）年公司细分业务收入（亿元） . 9 图图 12：2015-2019H1 年公司细分业务收入占比年公司细分业务收入占比 . 9 图图 13：2011-2018 年公司各业务毛利率年公司各业务毛利率. 9 图图 14：2015-2019Q3 年公司期间费用率变化情况年公司期间费用率变化情况. 10 图图 15：2015-2019H1 年公司销售费用构成情况年公司销售费用构成情况 . 10 图图 16：2015-2019Q3 年公司现金流情况年公司现金流情况. 10 图图 17：经营活动产生现金流占当期净利润比例：

13、经营活动产生现金流占当期净利润比例 . 10 图图 18：2015-2019Q3 公司杜邦分析公司杜邦分析. 10 图图 19：2011-2019Q3 网上零售交易规模网上零售交易规模 .11 图图 20：我国互联网零售市场结构：我国互联网零售市场结构.11 图图 21：我国品牌电商服务行业发展历史：我国品牌电商服务行业发展历史 . 12 图图 22：我国电商代运营市场交易规模：我国电商代运营市场交易规模. 12 图图 23：电商代运营规模占网购零售额权重：电商代运营规模占网购零售额权重 . 12 图图 24：2014-2021E年品牌电商服务市场交易规模年品牌电商服务市场交易规模 . 13

14、图图 25：品牌电商服务在天猫平台渗透率不断提升：品牌电商服务在天猫平台渗透率不断提升 . 13 图图 26：品牌商与代运营服务商在产业链中：品牌商与代运营服务商在产业链中职能差异显著职能差异显著 . 13 图图 27：国内外品牌商需求差异：国内外品牌商需求差异 . 14 图图 28：2019 年服务商主要服务品类品牌数量占比年服务商主要服务品类品牌数量占比 . 15 图图 29：各品类对代运营服务的：各品类对代运营服务的需求比例及佣金率需求比例及佣金率 . 15 图图 30：星级服务商等级评估维度：星级服务商等级评估维度. 15 图图 31：2019H2 天猫星级服务商数量及基本门槛天猫星级

15、服务商数量及基本门槛. 15 图图 32：2018 年中国年中国品牌电商服务市场竞争格局品牌电商服务市场竞争格局. 17 图图 33：2016-2018 年中国品牌电商行业年中国品牌电商行业 CR4 . 17 图图 34：品牌服务商提供一站式服务：品牌服务商提供一站式服务 . 18 图图 35：销：销售业绩拆分售业绩拆分 . 19 图图 36：主要合作品牌：主要合作品牌 GMV 表现及其复合增长率表现及其复合增长率 . 20 图图 37：公司营销设计培养体系：公司营销设计培养体系 . 20 图图 38：壹网壹创三方沟通保障体系：壹网壹创三方沟通保障体系 . 21 图图 39：壹网壹创精细化运营

16、体系：壹网壹创精细化运营体系. 22 图图 40：大数据新品设计开发流程图：大数据新品设计开发流程图 . 22 图图 41：产品孵化示意图：产品孵化示意图. 23 图图 42：OMS 神盾系统神盾系统 . 23 图图 43：公司架构梳理：公司架构梳理 . 24 4 / 36 壹网壹创壹网壹创/ /公司深度报告公司深度报告 图图 44：人才梯队：人才梯队 . 25 图图 45：2016-2019H1 各类员工数量各类员工数量. 25 图图 46：2016-2019H1 各类员工占比各类员工占比. 25 图图 47：2019H1 员工学历构成员工学历构成 . 26 图图 48：2019H1 员工年

17、龄构成员工年龄构成 . 26 图图 49：平台大力扶持服务商引进新品牌：平台大力扶持服务商引进新品牌 . 26 图图 50：各行业服务商规模及能力对比：各行业服务商规模及能力对比. 27 图图 51：2015-2019 年各公司营业收入（亿元）年各公司营业收入（亿元） . 28 图图 52：2015-2019 年各公司净利润（亿元）年各公司净利润（亿元） . 28 图图 53：2015-2019Q3 年各公司毛利率年各公司毛利率 . 29 图图 54：2015-2019Q3 年各公司净利率年各公司净利率 . 29 图图 55：2015-2019H1 壹网壹创业务结构壹网壹创业务结构. 29 图

18、图 56：2015-2019H1 丽人丽妆业务结构丽人丽妆业务结构. 29 图图 57：2014-2018 年宝尊电商业务结构年宝尊电商业务结构. 29 图图 58：2014-2018 年若羽臣业务结构年若羽臣业务结构 . 29 图图 59：2016-2019H1 各公司期间费用率各公司期间费用率. 30 图图 60：2018 年各公司销售费用率年各公司销售费用率. 30 图图 61：2018 年各公司管理费用率年各公司管理费用率. 30 图图 62：2015-2019Q3 年各公司存货周转率年各公司存货周转率 . 31 图图 63：2015-2019Q3 年各公司应收账款周转率年各公司应收账

19、款周转率 . 31 图图 64：2015-2019Q1-Q3 各公司各公司 ROE对比对比 . 31 表表 1：壹网：壹网壹创业务模式壹创业务模式 . 6 表表 2：公司目前合作品牌：公司目前合作品牌 . 7 表表 3：2019H2 天猫头部服务商及其运营品类天猫头部服务商及其运营品类 . 16 表表 4：品牌电商服务公司收入利润情况一览：品牌电商服务公司收入利润情况一览. 17 表表 5：电商代运营商的主要业务模式：电商代运营商的主要业务模式 . 18 表表 6：电商代运营商的主要收费模式：电商代运营商的主要收费模式 . 18 表表 7：公司核心高管履历：公司核心高管履历 . 24 表表 8：公司多次实施房股激励措施：公司多次实施房股激励措施 . 24 表表 9：2018 年代运营企业单品牌创利、人均创利对比年代运营企业单品牌创利、人均创利对比 . 31 表表 10：营收拆分及预测（百万）：营收拆分及预测（百万）. 32 表表 11：可比公司估值表：可比公司估值表 .