蒙牛乳业-首次覆盖：中国乳制品龙头未来五年再创辉煌-220531（17页）.pdf

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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 31 May 2022 蒙牛乳业蒙牛乳业

2、 China Mengniu Dairy (2319 HK) 首次覆盖：中国乳制品龙头，未来五年再创辉煌 Leader of Chinas Dairy industry, Create more brilliance in the next five years: Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 HK$38.80 目标价 HK$58.13 MSCI ESG 评级 BBB 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by per

3、mission; no further distribution 市值 HK$153.43bn / US$19.55bn 日交易额 (3 个月均值) US$69.21mn 发行股票数目 3,954mn 自由流通股 (%) 77% 1 年股价最高最低值 HK$50.80-HK$38.10 注：现价 HK$38.80 为 2022 年 5 月 27 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -8.7% -20.8% -15.9% 绝对值（美元） -8.7% -21.2% -16.8% 相对 MSCI China -12.4% -6.1% 23.1% Table_

4、Profit （￥百万元） Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 88456 99580 111655 124628 (+/-) 15.93% 12.58% 12.13% 11.62% 净利润 5026 6129 7382 8820 (+/-) 42.57% 21.95% 20.45% 19.48% 全面摊薄 EPS 1.27 1.55 1.87 2.23 毛利率 36.75% 36.50% 37.00% 37.50% 净资产收益率 13.65% 14.91% 15.95% 16.81% 市盈率 23.98 19.67 16.33 13.67 资料来源：公司

5、信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 全球乳业十强，未来五年再创一个新蒙牛。全球乳业十强，未来五年再创一个新蒙牛。公司是中国领先的乳制品供应商，2017 年首次挺进“全球乳业十强”，2020 年在荷兰合作银行的“全球乳业 20 强”排行榜中跃升至第八位。2021 年公司启动“再创一个新蒙牛”五年战略。 公司于 1999 年在内蒙古自治区成立，2005 年公司营收破百亿。过去 16 年期间公司持续保持稳健成长，并于 2021 年实现营收884.56 亿元（YOY15.93%，且 05-21 年 CAGR=14.03%）。此外202

6、1 年公司实现归母净利润 50.26 亿元（YOY42.58%，05-21 年CAGR= 16.17%），归母净利润率为 5.68%，ROE（摊薄）为13.6%。 公司形成了包括液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪等品类在内的丰富产品矩阵；拥有特仑苏、纯甄、冠益乳、优益 C、每日鲜语、蒂兰圣雪、瑞哺恩、贝拉米、妙可蓝多、爱氏晨曦等明星品牌。在高端纯牛奶、低温酸奶、高端鲜奶、奶酪等领域，市场份额处于领先地位。2020 年公司实现突破 90%的城市家庭渗透率，成为整个行业渗透率增速第一名。除中国内地外，公司产品还进入了东南亚、大洋洲、北美等区域的十余个国家和地区市场。 乳制品赛道长坡厚雪，发展空间较大。乳制