天弘科技（CLS.US）-美股公司首次覆盖报告：ASIC、交换机驱动增长转型ODM盈利改善-250811（27页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(美国美国)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.08.11 ASIC、交换机驱动增长，转型、交换机驱动增长，转型 ODM 盈利改善盈利改善 天弘科技天弘科技(CLS.N)Table_Industry 电子元器件 Table_Invest 评级：评级：谨慎增持谨慎增持 Table_CurPrice 当前价格(美元)：207.66 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(美元)41.03-214.47 当前股本(百万股)115 当前市值(百万美元)228,88 Table_

2、PicQuote Table_Report 相关报告相关报告 天弘科技首次覆盖报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 舒迪(分析师)021-38676666 S0880521070002 李奇(分析师)0755-23976888 S0880523060001 钟吉芸(研究助理)0755-23976666 S0880124060021 本报告导读：本报告导读：AI ASIC 服务器、以太网交换机高景气，公司卡位优秀，随着项目进入量产收入有服务器、以太网交换机高景气，公司卡位优秀，随着项目进入量产收入有望迎来快速增长，同时转型望迎来快速增长，同时转型 ODM，盈利能力改善，利

3、润增速将快于收入增长。，盈利能力改善，利润增速将快于收入增长。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议投资建议：我们预计天弘科技 2025-2027 财年的营业收入分别为116 亿美元、146 亿美元、169 亿美元，经调整 EPS 为 5.48、7.06、8.11 美元。24-27 年利润 CAGR 为 35%，我们采用 DCF 估值法，给予天弘科技目标股价 202 美金，目标市值 234 亿美金，予以“谨慎增持”评级。AI ASIC 产业高景气，天弘项目储备丰富，有望逐步进入量产。产业高景气，天弘项目储备丰富，有望逐步进入量产。迈威尔预测，定制芯片市场 2028 年有望达

4、554 亿美金（不含 HBM），其在加速计算中的渗透率也将提升至 25%，2023-2028 年 CAGR 高达 53%。天弘作为 ASIC 服务器组装环节龙头，显著受益。25H2，其大客户的下一代 AI/ML 项目及一位新客户的项目开始爬产。2026年晚些时候，公司将基于一位数字原生公司的 AI 定制芯片，向其提供全机架级解决方案。AI 以太网交换机需求高增，以太网交换机需求高增，白盒白盒化趋势加速，化趋势加速，交换机业务增长前景交换机业务增长前景良好。良好。从产业趋势看，AI 网络向更开放、灵活的方向演进，开源软件与白盒/JDM 交换机组合是重要趋势。同时 AI 网络市场持续高增，以太网在

5、 scale out 及 scale up 都有望得到更广泛应用。公司的以太网交换机增长前景良好，400G、800G 交换机需求旺盛，而且已赢得3 个 1.6T 的交换机项目订单，有望在 2026 年开始爬产出货。ATS 收入平稳但结构改善，收入平稳但结构改善，CCS 向向 ODM 及高价值量及高价值量 EMS 业务转业务转型，盈利能力有望持续提升。型，盈利能力有望持续提升。ATS 部门中，资本设备需求强劲、工业业务恢复，航天国防业务战略性放弃低利率业务，预计 ATS 未来整体收入平稳增长，利润率有所改善。CCS 部门中，高利润率的 HPS业务占比持续提升，25Q2，HPS 单季度收入超 12

6、 亿美金，同比增长 82%。未来公司盈利能力有望显著提升，我们预计 2025-2027 财年，Non-GAAP 净利率分别为 5.5%、5.6%、5.6%。风险提示：风险提示：竞争加剧风险、客户及终端市场依赖风险、技术迭代风险、全球经济及政治风险 财务摘要财务摘要(百万百万美元美元)FY2023 FY2024 FY2025 FY2026 FY2027 营业收入 7,961 9,646 11,630 14,568 16,917(+/-)%10%21%21%25%16%经调整净利润 296 461 635 819 940(+/-)%26%56%38%29%15%经调整净利率 3.7%4.8%5.5