恒逸石化-公司深度报告：东南亚炼化景气向上长周期+聚酯底部反转盈利有望大幅提升-220528（56页）.pdf

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1、 东南亚炼化景气向上长周期+聚酯底部反转，盈利有望大幅提升 Table_CoverStock 恒逸石化(000703)公司深度报告 Table_ReportDate2022 年 05 月 28 日 陈淑娴，CFA 石化首席分析师 S1500519080001 +86 21 61678597 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 恒逸石化恒逸石化(000703)(000703) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元） 9.77 52 周内股价波动区

2、间(元) 13.26-7.30 最近一月涨跌幅() 33.47 总股本(亿股) 36.66 流通 A 股比例() 100.00 总市值(亿元) 358.20 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 闹 市 口 大 街9号 院1号 楼 邮编：100031 东南亚东南亚炼化景气炼化景气向上长向上长周期周期+ +聚酯底部反转聚酯底部反转，盈利有望大幅提升盈利有望大幅提升 Table_ReportDate 2022 年 05 月 28 日 本期内容提要本期内容提要: : 二十余年砥砺发展，造就炼化二十余年砥砺发展，造就

3、炼化-化纤一体化龙头化纤一体化龙头。公司作为“炼化化纤”一体化龙头公司，始终紧紧围绕“巩固、突出和提升主营业务竞争力”的战略发展方针，坚持做大做强主业，目前已形成以石化产业链为核心业务，以供应链服务业务为成长业务，以差别化纤维产品、工业智能技术应用为新兴业务的多层次立体产业布局。经过二十余年砥砺发展，公司形成了“炼油-PX-PTA-聚酯”和“原油-苯-己内酰胺-聚酰胺”一体化产业链。 大炼化方面， 2019 年11 月文莱一期 800 万吨/年常减压正式投产。 2020 年 9 月公告文莱二期 1400万吨/年，新增烯烃-聚烯烃产业链。未来伴随公司二期持续推进建成投产，产业链协同程度将进一步提

4、升，公司有望迎来全新发展机遇。PTA 方面，公司目前拥有参控股 PTA 产能 1900 万吨。在涤纶长丝方面，公司实现 POY 产能 302 万吨、FDY 产能 246 万吨、DTY 产能 66.5 万吨；在短纤方面，公司实现短纤产能 88 万吨；在聚酯切片方面，公司实现切片产能 74 万吨；聚酯瓶片产能达到 270 万吨。 三大优势助力炼化业绩放量三大优势助力炼化业绩放量。恒逸文莱炼化项目是我国目前民营企业最大海外投资项目，同时作为“一带一路”重点发展项目，其对公司产业链一体化发展和东南亚地区油品供应都具备战略意义。整体来看，恒逸文莱项目具备三个优势：1）先发优势，在石化行业整体转型升级的趋

5、势下，具有炼化一体化先发优势的企业能够有效节约成本，获取产业链全环节利润。尽管公司项目位于文莱，但项目产品除了成品油在东南亚国家进行销售以外，用于下游生产的芳烃等重要聚酯原料均运输至国内用于公司参控股的聚酯工厂用于生产，实现全产业链的原料自给。2）税收优势：根据文莱政策，公司享有盈利后 8 年内所得税（18.5%）免税优惠，产品在文莱国内销售不考虑增值税和营业税，同时根据中国-东盟自贸区协定，公司 PX、纯苯和部分重油销往国内时关税税率为零，综合税赋比国内少约 40%，优势十分明显。3）项目单位投资成本最低。恒逸石化加工原油为轻油和凝析油，对炼油装置的复杂度要求相对不高，装置投入更小，此外，恒

6、逸文莱项目深加工比例小，成品油比例高，单位投资成本相对较低，同时也更受益于东南亚成品油市场景气上行。 东南亚成品油紧缺将持续，炼化景气度开启上行长周期。东南亚成品油紧缺将持续，炼化景气度开启上行长周期。供给端：1）能源结构转型加速了东南亚和澳洲地区炼厂的关停，2020-2022 年期间已经关闭炼厂规模达 3044 万吨。我们认为欧洲系国际石油巨头在加大新能源领域投资，而在传统油田和炼化领域投资意愿不足，甚至在 2022 年高油价下也计划削减油气产量，并将长期削减产量，与此同时，欧洲系国际石油巨头也在关闭传统炼厂。随着疫情的好转，东南亚各国也正在逐步计划和投放新的炼化产能， 但 2022-202