【公司研究】万润股份-深度系列报告（三）：疫情带来短期波动长期看好沸石放量-20200330[22页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款 疫情带来短期波动，长期看好沸石放量疫情带来短期波动，长期看好沸石放量 万润股份（002643）深度系列报告（三）2020.3.30 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 首席新材料分析师 S1010517080005 王喆王喆 首席化工分析师 S1010513110001 本篇报告将重点分析万润股份的本篇报告将重点分析万润股份的沸石环保材料沸石环保材料。公司沸石产品供货庄信万丰公司沸石产品供货庄信万丰， 主要出口欧洲、美国。疫情影响可能带来需求的短期波动，但从长期看，主要出口欧洲、美国。疫情影响可能带来需求的短期波动，但从长期看，未来未来

2、 几年几年在全球新排放标准陆续实施的大背景下，需求有望持续爆发，公司产能同在全球新排放标准陆续实施的大背景下，需求有望持续爆发，公司产能同 步扩张，步扩张，料料将将享受行业红利享受行业红利。我们看好公司的长期发展，当前时点为较好的我们看好公司的长期发展，当前时点为较好的配配 置置机会。机会。我们维持我们维持公司公司 2019-2021 年年 EPS 预测预测 0.55/0.67/0.81 元。参考公司元。参考公司 历史估值， 考虑公司未来几年有望步入业绩释放期， 成长性较强， 我们认为历史估值， 考虑公司未来几年有望步入业绩释放期， 成长性较强， 我们认为 2020 年年 35 倍倍 PE 是

3、合理的估值水平，是合理的估值水平，维持目标价维持目标价 23 元，维持“买入”评级元，维持“买入”评级。 沸石材料龙头企业，产能扩张助力成长沸石材料龙头企业，产能扩张助力成长。公司沸石系列环保材料适用于国际最 高要求的汽车尾气排放欧 VI 标准， 具备沸石产能 5850 吨， 尚有 7000 吨沸石产 能在建，随着沸石系列环保材料项目的陆续建设并投产，公司将成为在技术和 销量均处于世界前列的高端沸石系列环保材料生产商。 排放标准日趋严格，全球需求无需担忧排放标准日趋严格，全球需求无需担忧。公司背靠庄信万丰，沸石产品主要出 口欧洲、美国。从全球视野看，各地区均在轻型汽车和重型柴油车领域陆续实 施

4、新的排放标准，同时每隔几年，又有更为严格的标准出台，从而不断带来对 汽车尾气处理相关环保材料的需求。结合较为稳健增长的全球汽车产量数据， 我们预计全球环保材料的需求仍将稳定增长。 国六标准带动沸石需求，我国增量显著国六标准带动沸石需求，我国增量显著。在国六阶段，SCR 催化器的涂层材料 由钒基材料替换为沸石分子筛，有望大幅拉动沸石分子筛在柴油车尾气催化领 域的需求。根据我们的测算，仅重卡领域每年沸石材料的需求量就有 1.1 万吨。 此外，沸石环保材料在炼油催化、烟道气脱硝、挥发性有机物处理等领域皆有 应用，市场潜力巨大。 业务多点开花业务多点开花，具备长期发展动能具备长期发展动能。OLED 材

5、料方面，公司已有自主知识产权 的 OLED 成品材料在下游厂商进行放量验证，有望贡献增量。液晶方面，日韩 LCD 产能正逐步削减或退出，液晶面板价格已企稳回升，呈现行业边际改善。 大健康产业方面，预计公司将采用自主研发、外协研发、兼并收购的多种方式 继续壮大医药产品线，实现大健康产业的快速发展。 风险因素：风险因素：新排放标准延期实行；疫情影响下游销量；市场竞争加剧。 投资建议：投资建议：公司沸石环保材料未来可期，我们维持公司 2019/2020/2021 年归母 净利润预测分别为 5.02/6.13/7.40 亿元， 对应 EPS 预测为 0.55/0.67/0.81 元/股。 参考公司历史

6、估值，考虑公司在未来几年有望逐渐步入业绩释放期，具备较强 成长性， 我们认为 2020 年 35 倍 PE 是公司合理的估值水平， 维持目标价 23 元， 维持“买入”评级。 项目项目/年度年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 2,456 2,632 2,757 3,142 3,835 营业收入增长率 33% 7% 5% 14% 22% 净利润(百万元) 385 444 502 613 740 净利润增长率 21% 15% 13% 22% 21% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.42 0.49 0.55 0.67 0.81 毛利率% 40% 41