中国人寿-寿险龙头底蕴深厚连续四年领跑行业-220523（33页）.pdf

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1、 Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 23 May 2022 中国人寿中国人寿

2、 China Life Insurance (601628 CH) 寿险龙头底蕴深厚，连续四年领跑行业 Life Insurance Leading Company, Leading the Industry for Four Consecutive Years Table_Info 维持优于大市维持优于大市Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb24.81 目标价 Rmb32.95 MSCI ESG 评级 BB 义利评级 A 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no

3、 further distribution 市值 Rmb589.79bn / US$88.36bn 日交易额 (3 个月均值) US$40.41mn 发行股票数目 20,824mn 自由流通股 (%) 3% 1 年股价最高最低值 Rmb36.70-Rmb24.12 注：现价 Rmb24.81 为 2022 年 5 月 23 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -3.1% -18.8% -28.1% 绝对值（美元） -6.9% -23.0% -30.7% 相对 MSCI China -4.9% -2.1% 9.0% Table_Profit Dec-21

4、A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 净利润 ( mn) 50,921 37,995 42,875 50,119 同比增速% 1% -25% 13% 17% 新业务价值 ( mn) 44,780 40,302 46,347 53,299 同比增速% -23% -10% 15% 15% 每股内含价值 () 42.560000 47.070000 52.440000 58.480000 每股收益 () 1.80 1.34 1.52 1.77 每股净资产 () 16.930000 17.800000 19.000000 20.400000 市盈率 14 19 16 14 资料来源：公司

5、信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 投资要点：投资要点：中国人寿中国人寿 2019 年以来各项业务指标持续领先同业，年以来各项业务指标持续领先同业，龙头地位稳固。新任管理层提出龙头地位稳固。新任管理层提出“两稳两控五提高两稳两控五提高”目标，短期目标，短期业绩稳定性预期较强。看好公司业绩稳定性预期较强。看好公司 2022 年业绩改善年业绩改善+高股价弹高股价弹性，性，“优于大市优于大市”评级评级。 中国寿险市场绝对龙头，业务规模和价值持续领跑中国寿险市场绝对龙头，业务规模和价值持续领跑。1）2021年公司总保费、内含价值与 N

6、BV 规模均保持行业第一，市占率达 20%，较第二位（中国平安）领先优势扩大至 4.1 个百分点，龙头地位愈发稳固。2）2019-2021 年营业收入、归母净利润、内含价值复合增长率分别为 10.1%、64.7%、14.8%，分别为四家上市寿险公司中第 2 位、第 1 位、第 1 位。3）2007-2021年平均 ROE、ROEV 分别为 11%、16%，两者韧性均较强，业绩回报稳健可持续。 寿险：负债端连续四年优于同业，积极布局康养市场打开发展寿险：负债端连续四年优于同业，积极布局康养市场打开发展空间空间。1）个险渠道：代理人规模多年来稳居行业第一，2011-2021 年人均产能持续提升，复