千味央厨-深度研究报告：聚焦B端蓝海扬帆-220519（36页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 其他食品其他食品 2022 年年 05 月月 19 日日 千味央厨（001215）深度研究报告 推荐推荐 （首次）（首次） 聚焦聚焦 B 端，蓝海扬帆端，蓝海扬帆 目标价：目标价：55 元元 当前价：当前价：44.8 元元 引言：引言： 在餐饮工业化大背景下， 餐饮供应链 5 万亿市场改造无疑是食饮行业未来 5-10 年最具潜力的赛道，孕育无数产业机会。千味央厨上市，标志着大 B定制模式也走入资本视野。本篇报告，在深度理解餐饮定制商业模式基础上，立足对比视

2、角深入剖析千味经营策略，展望公司发展路径并提出投资建议。 商业模式：以商业模式：以餐饮餐饮大客户定制为基大客户定制为基，聚焦聚焦 B 端端蓝海蓝海。1）定制生意：纵向精耕横向拓展，适合差异化切入，自上而下渗透成功概率高。定制生意标准更高、开发周期长、客户介入程度高，在纵向上能满足大客户更高层次要求，但在横向开发方面效率弱于通用品， 后续成长瓶颈取决于品类规模大小、 产品标品率和大客户成长性。2）百胜供应链：供应商管理堪称“魔鬼级难度” ，其中吹哨人制度、STAR 评估体系为业内标杆，百胜持续打磨公司经营标准，奠定大 B市场领先优势。速冻米面市场 C 端寡头竞争，而 B 端在连锁化下属于蓝海市场

3、， 预计 25 年速冻米面 B 端规模近 300 亿， 其中大 B 为 120 亿， 对应 CAGR5为 15%/20%。B 端定制的竞争要素看，品类碎片化使得先发优势关键，而偏同质化产品、有品类无品牌，又使渠道服务作用放大。 发展阶段：餐饮供应链浪潮之下，由大发展阶段：餐饮供应链浪潮之下，由大 B 定制向小定制向小 B 通品扩张通品扩张。米面 B 端市场快速发展的背景下，千味 B 端定位鲜明，与安井、三全等在各方面差异明显。产品和研发方面，千味目前已在油炸、蒸煮品类建立优势，其中油条、蒸煎饺等大单品领跑行业，标准要求较高，并匹配“模拟餐厅后厨”概念，全力提高客户体验度。渠道开发上，公司精准定

4、位餐饮渠道，围绕厨师群体精细营销，并紧盯各场景头部客户，依托柔性化定制服务切入，成熟后自上而下带动中小餐饮发展。相比成熟通用品企业，公司当前更偏大客户模式，当下的经销渠道规模、深度和管理等均有不足，未来势必需要补齐向小 B 发展短板。 未来展望：品类和渠道扩张进入收获期，具备从未来展望：品类和渠道扩张进入收获期，具备从 10 亿收入级别向亿收入级别向 30 亿级别亿级别跃迁潜力， 净利率有望维持跃迁潜力， 净利率有望维持 7-8%行业较高水平行业较高水平。 公司品类上立足油炸、 蒸煮，发力烘焙类新品，并结合开发早餐、团餐、火锅和西快等场景，而渠道上充分挖掘头部客户需求，持续培育单经销商规模，渠

5、道体系更趋完善。结合产能扩张规划，预计三年内收入可实现翻倍，未来五年收入复合增速约 20%，达到30 亿级别收入体量。考虑品类结构驱动毛利率仍有上升空间，而立足 B 端精准定向营销，整体净利率有望维持 7-8%较高水平。 投资建议投资建议：首次覆盖给予目标首次覆盖给予目标价价 55 元，给予“推荐”评级元，给予“推荐”评级。在餐饮工业化改造大浪潮之下，公司定位 B 端供应链企业，聚焦大 B、扩张小 B 的思路清晰。短期而言，二季度疫情压力下，销售延续良性增长，加上锁价和提效对冲成本压力，全年 20%左右增长仍然稳健。我们预测 22-24 年 EPS 为 1.18/1.63/2.19元，加回股权

6、激励费后利润分别为 1.17/1.55/1.96 亿，考虑餐饮供应链赛道溢价，我们给予 22 年 40 倍 PE，目标市值 47 亿，对应目标价 55 元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险因素风险因素：小 B 开拓不及预期、行业竞争加剧、餐饮恢复不及预期等 主要财务指标主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 1274 1531 1912 2357 同比增速(%) 34.9% 20.2% 24.9% 23.3% 归母净利润(百万) 88 102 141 190 同比增速(%) 15.5% 15.2% 38.8% 34.2% 每股盈利(元) 1.02 1.18