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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分反内卷号声响起，两维度梳理十二大潜在受益化工子行业反内卷号声响起，两维度梳理十二大潜在受益化工子行业基础化工证券研究报告/行业深度报告2025 年 08 月 07 日评级评级：增持增持（维持）（维持）分析师：孙颖分析师：孙颖执业证书编号：执业证书编号：S0740519070002Email：分析师：聂磊分析师：聂磊执业证书编号：执业证书编号：S0740521120003Email：分析师：张昆分析师：张昆执业证书编号：执业证书编号：S0740524050001Email：分析师：曹惠分析师：曹惠执业证书编号：执业证书编号：S074

2、0525030003Email：分析师：农誉分析师：农誉执业证书编号：执业证书编号：S0740524120001Email：联系人：徐思博联系人：徐思博Email：基本状况基本状况上市公司数431行业总市值(亿元)38,584.48行业流通市值(亿元)34,538.12行业行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、陶氏关闭英国有机硅厂，AI 材料产业持续升级2025-07-132、氯虫事件敲响化工安全警钟，三 氯 蔗 糖 峰 会 共 商 健 康 发 展 2025-06-023、关注草甘膦、草铵膦涨价机遇；固 态 电 池 材 料 产 业 化 加 速 重点公司基本状况简称股价EPSPE评级

3、（元）2023A2024A2025E2026E2027E2023A2024A2025E2026E2027E万华化学61.085.364.154.175.115.9311.40 14.72 14.66 11.95 10.29买入兴发集团24.961.251.451.752.032.3119.97 17.20 14.30 12.32 10.79-江山股份22.220.660.521.321.832.3033.82 42.64 16.85 12.159.66-扬农化工66.223.872.983.403.984.2417.12 22.24 19.48 16.63 15.63买入合盛硅业53.932.

4、221.471.692.412.8824.31 36.63 31.94 22.36 18.75-华峰化学7.700.500.450.500.630.7015.42 17.21 15.36 12.24 11.03-博源化工5.730.380.490.410.530.6215.11 11.76 14.02 10.919.30-龙佰集团17.521.350.911.231.561.7912.96 19.28 14.22 11.209.80-备注：股价取自 2025 年 8 月 6 日，兴发集团、江山股份、合盛硅业、华峰化学、博源化工、龙佰集团预测数据取自 WIND 一致预期报告摘要“反内卷反内卷”政

5、策吹响号角。政策吹响号角。自 2024 年 7 月召开的中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，到 2025 年 7 月，政府会议中已多次提及整治“内卷式”竞争，推动落后产能有序退出。在此过程中，农药、化纤、石化、建材、新能源等行业已积极出台系列政策。我们认为我们认为，现阶段部分化工品价格价差已趋近历史低位现阶段部分化工品价格价差已趋近历史低位，随随着着“反内卷反内卷”行动的深度发酵行动的深度发酵，新一轮供给侧改革呼之欲出新一轮供给侧改革呼之欲出，望有效引领企业良性有望有效引领企业良性有序生产经营，促进产品盈利回归正常水平。序生产经营，促进产品盈利回归正常水平。自上而下自上而下：

6、两维度筛选两维度筛选“反内卷反内卷”下潜在投资机遇下潜在投资机遇，关注扩产变化参数较小关注扩产变化参数较小、开工率开工率绝对值和历史分位数较高、价格价差历史分位数较低的子行业。绝对值和历史分位数较高、价格价差历史分位数较低的子行业。1）固定资产增速）固定资产增速&开工率开工率：底层逻辑在于，当行业固定资产增速开始转负，意味着行业供给端可能呈现收缩状态，行业逐步出清，价格存在向上动能。另外，当行业开工率处于较高水平时，意味着行业供需可能偏紧，当供给发生扰动或需求存在边际转好时，价格更易存在向上动能，建议重点关注油品石化贸易油品石化贸易、其他化学原料其他化学原料、油气及炼化贸易油气及炼化贸易、锦纶