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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|2025年年08月月04日日海内外海内外CXO复盘复盘从短从短期期、中、中期期、长期维度看中国、长期维度看中国CXO的的全球竞争力全球竞争力行业研究行业研究 行业专题行业专题 医药生物医药生物 医疗研发外包医疗研发外包投资评级：优于大市（维持评级）投资评级：优于大市（维持评级）证券分析师：彭思宇0755-S0980521060003证券分析师：陈曦炳0755-S0980521120001证券分析师：凌珑021-S0980525070003请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告报告摘要摘要2n随着地缘政治风险的缓和、

2、投融资的回暖及疫情高基数的消化，CXO指数在过去一年涨幅超50%，表现亮眼。在本篇报告中，我们从短期、中期、长期维度出发，对CXO板块进行了细致划分，分别对国内外的大分子CDMO、小分子CDMO、临床CRO、临床前CRO企业进行剖析，以试图理解中国CXO企业的全球竞争力。n对于大分子对于大分子CDMOCDMO：国内主要上市公司包括药明生物、药明合联等，海外主要上市公司包括Lonza、三星生物、富士胶片等。药明生物、药明合联海外收入占比超过70%，均通过在海外布局产能（药明生物在美国、德国、爱尔兰、新加坡，药明合联在新加坡）来规避可能的地缘政治风险。短期看业绩：短期看业绩：行业高增长，中欧美日韩

3、同台竞技。欧洲代表性企业增速平稳；以三星生物为代表的日韩企业业务增长迅速，2024年收入增速、2025年收入增速指引超国内龙头药明生物（2025年收入指引：三星生物+1925%vs.药明生物+1215%）。中期看订单：中期看订单：以三星生物为代表的日韩企业订单增长超中国代表性企业药明生物，反映中国大分子CDMO或将持续面临较为激烈的行业竞争。以ADC为代表的新兴领域订单持续高增长，药明合联2024年末在手订单9.91亿美元（同比+71%）。长期看资本开支：长期看资本开支：与需求匹配，海内外玩家资本开支维持高位，产能有支撑，反应相关公司对长期发展充满信心。n对于对于小小分子分子CDMOCDMO：

4、国内主要上市公司包括药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、九洲药业、普洛药业等，海外主要上市公司包括Divis、Siegfried、Piramal等。药明康德、凯莱英、博腾股份、康龙化成、九洲药业海外占比超过70%，均通过在海外布局研发及产能（药明康德在美国、新加坡、瑞士，凯莱英在美国、英国，博腾股份在美国、斯洛文尼亚，康龙化成在美国、英国，九洲药业在美国）以拓展业务及规避可能的地缘政治风险。短期看业绩：短期看业绩：国内上市公司在经历了前期疫情高基数下的短暂业绩波动后，2025年一季度整体恢复正增长，整体增速优于海外代表性企业。中期看订单：中期看订单：国内上市公司在手订单/新签订单中高速增长，

5、其中，药明康德2024年末在手订单同比增长47.0%，中期业绩有保障。长期看资本开支：长期看资本开支：国内高峰期已过，资本开支投入情况呈现分化，部分龙头（如药明康德）预计将持续加大资本开支；国外代表性上市公司资本开支基本稳定。n对于临床对于临床/临床前临床前CROCRO：国内主要上市公司包括泰格医药、普蕊斯、诺思格、美迪西、昭衍新药等，国内业务占比较高；海外主要上市公司包括Fortrea、ICON、IQVIA、Charles River等。短期看业绩：短期看业绩：无论是国内还是国外，均处于调整期，2022-2023年投融资遇冷已经反映到临床/临床前CRO企业2024年至今的业绩端。中期看订单：

6、中期看订单：国内订单价格已触底但无明显回暖，2025年以来订单量及金额已呈现增长趋势；国外基本稳定。长期看资本开支：长期看资本开支：各企业表现分化，行业供需短期内或存在一定程度的错配。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资建议投资建议3n投融资整体呈现回暖趋势。国内方面，临床前CRO、临床CRO、CDMO业务价格止跌回稳，随着新签订单的稳步复苏，行业或将迎来反转；国际CDMO业务方面，定价体系持续维持合理水平，疫情高基数影响已消化。小分子方面小分子方面，从全球产业分工及产业链转移角度，中国企业在人才红利、化学能力、合规产能、知识产权保护方面具有综合优势，考虑到欧洲产能建设的长周期及印