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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明航空机场航空机场强于大市强于大市维持2025年08月01日（评级）分析师 陈金海 SAC执业证书编号：S1110521060001联系人 李宁航空反内卷，可以做什么？航空反内卷，可以做什么？行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 航空亟需反内卷航空亟需反内卷2020-23年航空公司累计亏损3295亿元，而2010-19年累计盈利仅2782亿元；2025H1平均票价不仅低于2024年，也低于2019年，三大航仍在亏损。根源在运力过剩根源在运力过剩2019-24年民航业飞机数量累计增长15%，

2、而客运量仅增长11%，三大航平均票价下跌7%左右，运力过剩。预计未来航空客运需求随GDP温和增长，运力过剩或将持续。可淘汰老旧飞机可淘汰老旧飞机15岁以上飞机数量占14%，我们认为提前淘汰能使供给出清、盈利改善，为国产大飞机腾出市场空间。二手飞机价格和租金处于较高水平，出售或出租能获得良好收益。风险提示风险提示：全球经济增速下行，燃油价格大幅上涨，人民币继续贬值1.1 航空业亏损，亟需反内卷航空业亏损，亟需反内卷3资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所 2020-23年航空公司累计亏损3295亿元，而2010-19年累计盈利仅2782亿元。2020-23年三大航大量亏损，

3、2024年和2025年上半年仍在亏损。2020-23年航空公司巨额亏损年航空公司巨额亏损2020-24年三大航合计大量亏损年三大航合计大量亏损-2,000-1,500-1,000-50005002010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024航空公司利润总额：亿元-1,200-900-600-30003002010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024三大航利润总额：亿元中国国航中国东航南方航空1.2 航空票价下跌，利润率下降航空票价下跌，利润率下降4资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所 国内票价呈下降趋势，

4、三大航2024年平均票价比2019年下降7%左右，2025年上半年多数月份行业整体票价仍在同比下跌。票价下跌导致毛利率下跌，三大航的毛利率也呈下降趋势。2012-24年三大航的国内客公里收益呈下降趋势年三大航的国内客公里收益呈下降趋势2010-24年三大航的毛利率呈下降趋势年三大航的毛利率呈下降趋势0.400.500.600.700.802012201320142015201620172018201920202021202220232024内地客公里收益：元/客公里中国国航南方航空东方航空0%5%10%15%20%25%30%2010201120122013201420152016201720

5、18201920202021202220232024毛利率中国国航南方航空中国东航1.3 航空票价接近高铁，分流旅客航空票价接近高铁，分流旅客5资料来源：资料来源：Wind，12306，新华网，天风证券研究所，新华网，天风证券研究所 2024年上市航空公司的平均票价已经接近京沪高铁，部分时段甚至倒挂。航空低票价会分流高铁旅客，2024年高铁与航空的旅客周转量比例下降。2024年三大航机票价格下跌，使旅客倾向于航空出行年三大航机票价格下跌，使旅客倾向于航空出行2024年航空票价接近京沪高铁年航空票价接近京沪高铁0.530.480.520.450.370.460.000.100.200.300.4

6、00.500.60票价：元/客公里0.450.500.550.6080%90%100%110%120%2021202220232024三大航票价：元/客公里旅客周转量：高铁/航空旅客周转量比三大航票价2.1 航空运力过剩，供需难以平衡航空运力过剩，供需难以平衡6资料来源：资料来源：Wind，天风证券研究所，天风证券研究所 2019-24年，飞机数量增幅高于客运量增幅，更高于上市航司营收增幅。预计2025-27年飞机数量增速2%左右，但是需求低增长使供需难以平衡。预计预计2025-27年国内飞机数量仍然过剩年国内飞机数量仍然过剩2019-24年飞机数量增幅高于客运量增幅年飞机数量增幅高于客运量增