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1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告：请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明白酒白酒强于大市强于大市维持2025年07月31日（评级）分析师 张潇倩 SAC执业证书编号：S1110524060003分析师 唐家全 SAC执业证书编号：S1110523110003深度调整期行业迎深度调整期行业迎4大变化，重视白酒大变化，重视白酒相对相对底部机会底部机会行业研究简报摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2025H1经济经济&政策双重影响下白酒行业迎政策双重影响下白酒行业迎5大变化，目前仍处深度调整阶段。大变化，目前仍处深度调整阶段。白酒行业为强行业，2025H1受经济/消费仍偏弱

2、&廉洁教育/限制饮酒相关文件出台影响，春节后淡季动销表现持续走弱，在新环境下，行业迎5大新变化：产品矩阵变化：在低度化/年轻化/高性价比趋势下，酒企相继重视低度产品序列化&中档价位序列化布局工作&产品品质升级；渠道持续升级：酒企通过组建平台公司加强渠道掌控，拥抱新渠道平衡线上线下；营销：打破“红包”内卷，侧重培育新场景、新人群；目标理性：头部酒企均以渠道健康&中长期发展为方向，理性看待业绩增速目标。我们认为，白酒行业经历了“广告为王-渠道为王-品牌为王”阶段后，即将迎来“质价比”比拼阶段，在龙头酒企已凭借敏锐嗅觉提前布局背景下，行业集中度有望加速提升。低估值低估值/低预期低预期/低持仓低持仓/

3、高股息，重视龙头酒企相对底部机会。高股息，重视龙头酒企相对底部机会。虽当前板块仍处偏弱&业绩承压阶段，但经历持续回调后，板块已呈现低估值、低预期、低持仓、高分红回报特点：洋河股份、泸州老窖、五粮液、古井贡酒等酒企股息率已经达到4%以上相对较高水平，贵州茅台股息率也达到3.55%的较高水平。我们认为，后续随着大众消费逐步修复&龙头酒企在综合实力方面优势持续凸显，拥有强壁垒的公司有望率先实现价值重估修复，建议重视强品牌、强韧性的白酒龙头相对底部机会。投资建议：投资建议：我们认为，板块PE修复或先于EPS修复，预计26Q2板块业绩低基数背景下或迎EPS层面拐点，重视当前板块投资机会。建议关注：价值主

4、线：强品牌、强需求韧性且分红回报可观的贵州茅台、五粮液、山西汾酒等；弹性主线：政策&需求端变化带来的潜在预期修复机会，泸州老窖、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊、华致酒行、珍酒李渡等。风险提示风险提示：经济复苏不及预期经济复苏不及预期/外资持续流出风险外资持续流出风险/产业政策风险产业政策风险/终端需求恢复不及预期终端需求恢复不及预期/消费升级不及预期消费升级不及预期/市场需求变化风险市场需求变化风险/行业竞争加剧行业竞争加剧/消费消费税或生产风险税或生产风险/食品安全风险食品安全风险/批价表现不及预期批价表现不及预期/经营决策失误或组织不力风险。经营决策失误或组织不力风险。目录25H1酒企

5、多维突破应对行业调整酒企多维突破应对行业调整1、页43请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明强品牌龙头分红回报具备吸引力强品牌龙头分红回报具备吸引力2、页11投资建议投资建议3、页16风险提示风险提示4、页1825H1酒企多维突破应对行业调整酒企多维突破应对行业调整14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1.1 行业背景面临经济&政策双重压力，行业加速触底25年以来白酒行业面临经济年以来白酒行业面临经济&政策双重压力，加速触底政策双重压力，加速触底。2025 年 5 月党政机关厉行节约反对浪费条例出台，规定工作餐不得提供高档菜肴，不得提供香烟，不上酒。尽管白酒政务消费占比已大幅下降，但商务场

6、景本次亦受到一定影响，白酒消费场景面临进一步重构。短期供需失衡加剧、库存压力发酵之下主流单品批价承压回落。酒业家调研显示，禁酒令之后高端团购、商务场景较高的终端动销下滑50%左右，500元以上价位白酒下滑相对更明显。我们认为，本次“禁酒令”短期虽加剧行业渠道库存压力、价格倒挂、供需失衡等问题，但中长期来看，或加速行业供给出清、需求重构，推动行业更快走出调整阶段。5请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：Wind，天风证券研究所图：2025年5月下旬“禁酒令”出台以来主流单品批价均有回落图：“禁酒令”对高端团购消费短期影响较为明显资料来源：酒业家公众号，天风证券研究所1,5001,700