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1、行业专题行业专题行业评级：领先大市行业评级：领先大市-A A涅槃涅槃两个中周期间的机遇与风险两个中周期间的机遇与风险证券研究报告20252025年年7 7月月2 2日日国投证券军工及新材料团队国投证券军工及新材料团队杨雨南 S1450525060003核心结论核心结论 当下时间点处于两个五年之交，但受制于此前行业若干扰动，节点更接近与第四年与第五年之交；预计2025年后续行业EPS将出现结构性边际向上，PE端受“十五五”规划结构性提振。供给端：23年底-26年底为行业供给扩张期也是内卷及出清期。需求端：25-26年为【补缺】需求扩张期，由于所需装备更多为消耗性装备及对“十四五”的查漏补缺，预计

2、更多呈现脉冲型而非成长型机会；27年附近【民用】需求预计将迎来产业格局的平衡点，其规模效应能够支撑价格降幅，而“十四五”期间主要放量装备将迎来退坡期；我们预计“十五五”期间将是全球格局发展的关键性五年，国际地缘战略版图变动带来的【军贸】需求将成为行业重大变量。综上，预计综上，预计20242024-20302030军工行业可能出现“军工行业可能出现“N N”型走势，第一个顶部预计出现于”型走势，第一个顶部预计出现于2025Q32025Q3-Q4Q4，底部估测位于，底部估测位于2626年底至年底至2727年上半年区间。年上半年区间。策略层面，【“十四五”已完成装备】关注后市场增量，存量部分等待事件

3、扰动带来的布局时点；“【十四五”待完成装备】重点关注与后续“十五五规划”具有连贯性方向，如无人装备、低轨卫星及数据链、远程火箭弹及火工药剂、下一代航空发动机等；【民用】关注产能出清后的商发及大飞机产业链；【军贸】明确各标的所处环节及上市资产，根据具体事件进行分析。目录目录第一部分：军工行业中周期、长周期与当下周期周期位置第二部分：行业后续供需情况展望第三部分：投资策略与风险提示军工行业中周期、长周期与当下周期周期位置军工行业中周期、长周期与当下周期周期位置行业中周期行业中周期五年规划五年规划年份第一年第二年第三年第四年第五年计划工作开启新的五年计划人事调整时间过半，任务过半继承上年动作结束这个

4、五年规划下个五年对应年份2011/2016/20212012/2017/20222013/2018/20232014/2019/20242015/2020指数涨跌（申万）-33.09%/-18.58%/11.17%-5.66%/-16.65%/-25.30%33.35%/-31.04%/-9.35%53.89%/27.19%/7.08%28.50%/57.98%振幅50.75%/36.49%/36.79%48.85%/37.40%/42.98%52.65%/38.07%/31.87%82.98%/52.30%/54.37%132.82%/78.03%EPS变动-1.13%/39.93%/16.

5、32%-28.01%/32.01%/5.61%-21.67%/1.22%/-4.79%-6.71%/17.54%/-21.59%-33.78%/21.41%PE变动-32.33%/-41.80%/-4.42%31.06%/-36.84%/-29.27%70.29%/-31.89%/-2.00%64.93%/8.21%/36.54%93.93%/30.10%具体看点预付款人事变动查漏补缺、中期调整周期复苏尾款与新计划通过五年中周期时间节点，需求端可以优先判断当下周期位置，五年规划中第一年至第五年主线逻辑各有差异：第一年（逢一逢六）：此时的板块往往经历过上一个第五年带来的预期扩张，行业发展确定性较

6、强但股价往往也包含相应信息，较难大幅超预期，市场往往表现为EPS兑换PE；第二年（逢二逢七）：下半年往往开始进行部分核心岗位换届，同时受此前1-2年行业业绩基数的上升，EPS增速往往出现下行，对应PE开始收缩；第三年（逢三逢八）：往往是人事任命开始影响行业中层部分之时，行业易出现动荡，此前部分确定性可能出现消失；第四年（逢四逢九）：部分新领导往往已到任，行业部分领域EPS出现复苏，但PE端难以较大幅度提振；第五年（逢五逢十）：受五年计划期影响，往往EPS与PE出现双重提振。资料来源：wind，国投证券证券研究所长周期维度下的军工行业长周期维度下的军工行业从停滞到成熟从停滞到成熟年份1991-2