恩捷股份-锂电池湿法隔膜行业龙头未来增长可期-220512（27页）.pdf

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1、 恩捷股份（恩捷股份（002812） 首发报告首发报告 买入买入 2022 年 5 月 12 日 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 表：盈利摘要表：盈利摘要 股价表现股价表现 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 截止12月31日2020实际 2021实际2022预测2023预测2024预测2020实际 2021实际2022预测2023预测2024预测营业收入（万元）428,301798,2431,332,3571,832,9662,492,784变动（）35.686.466.937.636.0归母净利润（万元）111,560271,763456,988643,650

2、887,151每股盈利（元）1.343.065.127.219.94变动（）26.4128.467.340.837.8市盈率216.06元（倍）161.270.642.230.021.7市净率216.06元（倍）17.313.910.68.06.2每股股息（元）0.170.300.510.721.99股息现价比率（）0.10.10.20.30.9050100150200250300350陈晓霞陈晓霞 + 852-25321956 .hk 主要资料主要资料 行业 新材料 股价 216.06 元 目标价 260 元 (+20.3%) 股票代码 002812 已发行股本 8.92 亿股 总市值 19

3、28.14 亿元 52 周高/低 319 元/124.29 元 每股净资产 15.44 元 主要股东 李晓明家族 46.48% 锂电池湿法隔膜行业龙头，未来增长可期锂电池湿法隔膜行业龙头，未来增长可期 隔膜市场需求旺盛，公司加速产能扩张：隔膜市场需求旺盛，公司加速产能扩张：隔膜作为锂电池的重要组成部分之一，受益于全球新能源汽车及储能市场的高增长，隔膜市场规模未来五年复合增长率有望超 40%。公司自 2018 年进军锂电池隔膜领域，隔膜业务发展迅速，截至 2021 年底公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州等地布局隔膜生产基地，产能规模达 50 亿平米，出货量超 30 亿平米。作为目前行业内生产规

4、模最大的锂电池隔膜供应商，公司持续扩张国内外产能布局，预计2022/2023 年公司产能将达到 70/100 亿平米，随着新增产能不断释放有望持续提升全球市场份额。 公司隔膜产品品质优异，积极开拓国内外市场：公司隔膜产品品质优异，积极开拓国内外市场：公司锂电池隔膜产品品质稳定，覆盖产品品类丰富超 110 种，能够满足客户定制化、多元化需求。公司凭借自身产品、技术、成本等竞争优势，积极扩展海内外市场，目前已经成功进入全球主流电池厂商的供应链，与国内外锂电池生产商都建立了良好的合作关系，例如松下、三星、LGES、宁德时代、比亚迪、国轩、赋能、力神等。2021 年，公司宣布与亿纬锂能、宁德时代等合资

5、建厂，与海内外客户签订长期供货协议，提前锁定下游需求，增强市场竞争力。 拥有自主核心技术工艺，具有一定的成本优势：拥有自主核心技术工艺，具有一定的成本优势：隔膜行业竞争激烈，生产设备门槛较高，公司与日本制钢所深度合作，依托技术优势持续改造设备、优化工艺来提升单线产出效率，降低成本提升产品综合竞争力。公司掌握并产线规模化应用在线涂布技术，并大力研发国产化设备，未来有望进一步扩大在隔膜领域的优势。 进一步完善产品布局，目标价 260 元，首次覆盖给予买入评级：进一步完善产品布局，目标价 260 元，首次覆盖给予买入评级：公司将加大消费类隔膜产能供应，积极开拓储能电池市场，进军铝塑膜项目，与合作伙伴

6、合作开发涂层隔膜及特种定制涂层隔膜项目，布局半固态及固态电池领域，进一步丰富公司产品线。公司以隔膜为基础，逐渐加强在新能源材料产业链的布局，有利于增强公司在新能源产业的行业地位及持续发展能力。综上，预测公司 2022-2024 年的归属于母公司的净利润分别为 46/64/89亿元。根据同类公司的估值情况，给予公司目标价为 260 元，对应 2022 年的 50 倍 PE，较现价有 20.3%的上涨空间，故给予买入评级。 风险因素：风险因素：新能源车销量不及预期、产能建设风险、行业竞争加剧、固态电池的应用 第一上海证券有限公司第一上海证券有限公司 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士