【公司研究】双汇发展-深度报告：强者恒强未来可期-20200108[38页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度深度报告报告 食品饮料食品饮料 双汇发展双汇发展(000895) 买入买入 合理估值： 32.5-35.9 元 昨收盘： 29.50 元 （首次评级） 食品食品 2020 年年 01 月月 08 日日 一年该股与一年该股与上证综指上证综指走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 19,406/19,406 总市值/流通(百万元) 331,259/331,256 上证综指/深圳成指 3,083/10,698 12 个月最高/最低(元) 17.60/

2、9.62 证券分析师：陈梦瑶证券分析师：陈梦瑶 电话： 18520127266 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080001 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 强者恒强强者恒强，未来可期，未来可期 屠宰行业整合加快推进，公司有望优先获益屠宰行业整合加快推进，公司有望优先获益 早期屠宰行业集中度提升缓慢的原因在于：1）上游养殖和下游零售高 度分散化；2）大型屠宰企业成本端承压；3）地方保护主义抑制扩张

3、。 近年来环保政策趋严，叠加非洲猪瘟促使监管加码，短期内行业集中 度加速提升，但中长期需关注产业链纵向整合进展。双汇依托全国化 的产能布局和广泛科学的渠道网络有望在集中度提升中优先获益。 肉制品战略改革释放增长动能，发展聚焦低温和中式产品肉制品战略改革释放增长动能，发展聚焦低温和中式产品 自“瘦肉精”事件以来，公司肉制品增长持续疲弱的原因在于品牌、产品 和渠道短板逐步显现。2018 年以来肉制品发展战略改革相继落地，逐 步走向精细化和升级化，有望释放发展新动能。随着公司低温产品培 育成熟，中式产品工业化持续推进，规模效应和品牌效应释放后，将 成为肉制品核心增量来源。 公司管控能力持续增强，猪价

4、波动冲击随之弱化公司管控能力持续增强，猪价波动冲击随之弱化 从屠宰业务来看，猪价波动直接冲击公司屠宰量，传导至鲜销冻品操 作，最终影响利润，但头均利润受冲击程度较低。从肉制品业务来看， 肉制品受猪价冲击影响并不显著，主要得益于公司在销售终端的高议 价能力，以及全产业链支撑下的成本管控能力。 风险提示风险提示 食品安全风险；非洲猪瘟疫情恶化；政策推进不及预期；肉制品改革 进程缓慢。 给予给予“买入买入”评级评级 双汇作为屠宰及肉制品行业绝对龙头，依托规模优势，其盈利能力有 望继续上移。其中，屠宰业务受益于行业集中度持续提升，依托全国 化的产能布局和广泛科学的销售网络将从中优先受益；肉制品业务回

5、暖受益于战略改革修复内生短板，尤其是低温和中式产品培育成熟后 将成为核心增长来源。预测 2019-2021EPS 为 1.58/1.71/1.80 元，现 价对应 19.2/17.7/16.8 倍 PE，综合绝对估值及相对估值，一年期目标 估值区间 32.49-35.91 元，首次推荐给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 48,932 54,947 56,467 58,624 (+/-%) -3.3% 12.3% 2.8% 3.8% 净利润(百万元) 4915 5211 5658 5938 (+/-%) 13

6、.8% 6.0% 8.6% 5.0% 摊薄每股收益(元) 1.49 1.58 1.71 1.80 EBITMargin 13.3% 12.3% 12.8% 12.9% 净资产收益率(ROE) 37.9% 37.2% 37.4% 36.4% 市盈率(PE) 20.32 19.17 17.65 16.82 EV/EBITDA 14.5 13.6 12.8 12.3 市净率(PB) 7.70 7.13 6.59 6.11 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 0.0 0.5 1.0 1.5 J/19 M/19 M/19J/19S/19N/19 上证指数双汇发展 请务必阅读正文之后的免责条款部分