双汇发展-公司首次覆盖报告：做好肉唯热爱可抵岁月漫长-230219（35页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/35 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 双汇发展双汇发展(000895)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 2023 年 02 月 19 日 做好肉，唯热爱，可抵岁月漫长做好肉，唯热爱，可抵岁月漫长 双汇发展双汇发展（000895）首次覆盖报告）首次覆盖报告 报告要点报告要点：投资建议投资建议 公司是肉制品龙一，核心团队卓越，纵向打通上下游，成功构筑规模经济优势，护城河公司是肉制品龙一，核心团队卓越，纵向打通上下游，成功构筑规模经济优势，护城河宽阔，同时加速升级肉制品，把握预制菜机遇。宽阔，同时加速升级肉制品，把握预制菜机遇。我们预计 2

2、022、2023、2024 年公司归母净利分别为 57.09、61.26、67.63 亿元，同比增长 17.33%、7.30%、10.41%，对应2 月 17 日 PE 分别为 16、15、13 倍（市值 900 亿元），给予“增持”评级。双汇发展：肉制品龙一双汇发展：肉制品龙一 公司是中国肉制品行业龙一，主营包装肉制品、冷鲜肉等产品，拥有肉制品产能 200 多万吨/年、单班年屠宰生猪产能 2300 多万头/年（21A）。公司实控人为 Rise Grand Group Limited（兴泰集团有限公司），控制公司 70.33%股权（22Q3）。2021 年，公司实现总收入/归母净利为 667.

3、98/48.66 亿元，近 5 年 CAGR 为 5.20%/2.01%，总收入中包装肉制 品/冷 鲜 肉 占 比 为 41.02%/58.60%，毛 利 中 包 装 肉 制 品/冷 鲜 肉 占 比 为76.48%/19.36%；22Q1-Q3，公司总收入/归母净利为 446.40/40.66 亿元，同比-12.55%/+17.75%。肉制品肉制品及屠宰及屠宰行业：行业：空间广阔，双汇肉制品遥遥领先空间广阔，双汇肉制品遥遥领先 1）肉制品行业：2021 年，我国肉制品市场空间为 1,842 亿元，近 5 年 CAGR 为 5.54%，持续稳健成长；其中，双汇/金锣/安井市占率分别为 16.4%

4、/5.0%/1.8%，双汇遥遥领先。2）屠宰行业：2021 年，我国生猪屠宰行业总产量 5,296 万吨，近 5 年 CAGR 为-0.01%，使用 2021 年猪肉均价 28.30 元/公斤估算，市场空间约为 1.50 万亿元（受猪价影响较大）；从总销量看，双汇份额为 6.17%，在牢牢占据肉制品龙一地位的同时，有力地延伸产业链。核心团队卓越，成功构筑规模经济优势核心团队卓越，成功构筑规模经济优势 1）核心团队卓越：公司董事长万隆先生，拥有肉类加工行业逾 40 年经验，带领核心团队，把双汇从一个长期亏损的小厂，超越众多竞争对手，发展成为收入超 600 亿的中国最大肉类加工企业。卓越的核心团队

5、，支撑公司长期稳健成长。2）成功构筑规模经济优势：公司 2021 年包装肉制品销量达 155.76 万吨，市场份额达到 16.40%，遥遥领先同业，成功构筑规模经济优势；同时，通过万洲国际集团旗下“美国史密斯菲尔德公司”的产业链协同，公司进一步平滑猪周期，2021 年从史密斯菲尔德进口的鲜冻肉类的均价为 16.31 元/kg，大幅低于国内采购均价。加速加速升级肉制品，把握预制菜机遇升级肉制品，把握预制菜机遇 1）把握猪价适度下行及中美猪肉价差收益：公司采用冻品与鲜品、国产肉与进口肉相结合的方式，有效平滑猪价对生鲜品的利润影响，尤其是 2019-2021 年非瘟期间，冻品及进口肉对公司生鲜品利润

6、具有重要贡献，未来公司有望继续通过冻品与鲜品的调配，把握猪价适度下行及中美猪肉价差收益。2）肉制品结构升级加速：公司持续推出新品，加速肉制品结构升级，2022 年，公司大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠、热狗肠、方便速食、中华菜肴、鳕鱼肠、地道肠、熏烤肉肠、速冻丸子等新品，加速肉制品吨利提升。3）把握预制菜机遇：公司积极把握预制菜产业发展机遇，充分运用双汇的品牌力、以及深度下沉的渠道体系，围绕“八大菜系+粤菜”研发新品，围绕华中、华北区域构建销售网络，同时在漯河市规划建设规模化预制菜加工厂，持续打磨提升公司预制菜产品竞争力。风险提示风险提示 食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。附表