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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分新新法新班底，法新班底，欠配欠配高股息高股息中国平安观点深度更新中国平安观点深度更新中国平安（601318.SH）保险证券研究报告/公司深度报告2025 年 06 月 26 日评级评级：买入买入（维持）（维持）分析师：葛玉翔分析师：葛玉翔执业证书编号：执业证书编号：S0740525040002Email：分析师：蒋峤分析师：蒋峤执业证书编号：执业证书编号：S0740517090005Email：基本状况基本状况总股本(百万股)18,210.23流通股本(百万股)18,210.23市价(元)57.88市值(百万元)1,054,008

2、.38流通市值(百万元)1,054,008.38股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、中国平安 1Q25 业绩点评：营运利润彰显韧性，债市浮亏拖累净利释放2025-04-27公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）913,7891,028,925948,4261,002,8481,057,667增长率 yoy%3.8%12.6%-7.8%5.7%5.5%归母净利润（百万元）85,665126,607122,870133,523140,353增长率 yoy%-22.8%47.8%-3.0%8.7%5.1%每股收益（元）

3、4.847.166.957.557.94每股内含价值76.378.180.885.690.8净资产收益率9.7%13.8%12.5%12.3%12.5%P/EV0.760.740.720.680.64P/B1.171.141.010.940.94备注：股价截止自2025 年 06 月 25 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要A 股第一欠配高股息龙头：具备股第一欠配高股息龙头：具备“基本面修复基本面修复+风格红利风格红利”双重弹性。双重弹性。中国平安疫后股价表现弱于同业主要系其他资管板块拖累与高管频繁更替。但立足当下，公司基本面和外部环境均悄然发生变化。当前公司 A/H 股静态股息

4、率分别达 4.5%/5.6%具备优势。随着两次低成本转债发行到位，公司有望延续过去 13 年连续每股分红稳健增长的优秀历史。公募基金高质量发展行动方案推动风格归位与欠配修复，中国平安 A 股作为全部 AH 上市的个股中欠配第一股（1Q25 主动权益公募欠配比例达-1.45%），有望迎来增量资金的青睐。平安寿险：管理团队焕新，新基本法落地。平安寿险：管理团队焕新，新基本法落地。平安寿险管理层“年轻化+内部晋升”并行，85 后高管蔡霆作为寿险副董事长、首位女总经理史伟玉搭档执掌寿险主业，形成能力互补的“双核心”推动改革。2Q25 以来，平安寿险新基本法落地，制度重构由“短期激励”转向“长期留存”，

5、佣金利益进一步向一线倾斜，实现从“人海战术”到“做优、增优、育优”为导向的战略跃迁。2Q25 公司首个以司庆命名分红型增额终身寿险“盛世金越（司庆版）”上线，销售反馈良好，承接新基本法落地改善队伍收入预期。新产品通过锁定优质分红资产、匹配三仓配置策略，提升分红来源稳定性与资产配置透明度，最新一期红利实现率达到 114.3%。公司率先披露最新一期保单红利实现率，对于 2024 年 9 月之前销售的产品，客户实际分红收益率为3.4%，较 2024-2025 保单周年提升 0.4 个百分点；而 2024 年 9 月之后新上市的产品，客户实际分红收益率为 2.7%。我们认为，平安作为具有较高分红保险账

6、户平均投资收益率记录的高监管评级头部公司，有望通过合理较高的红利实现率提高分红产品销售竞争力。营运利润：寿险营运利润：寿险 CSM 释放稳定，资管板块减亏夯实集团释放稳定，资管板块减亏夯实集团 OPAT 增速基础。增速基础。截至 2024 年末，平安寿险合同服务边际（CSM）余额为 4933 亿元，占保险合同负债的 14.7%，位于同业领先水平。2024 年，受新单利润承压与 CSM 摊销下降影响，寿险 OPAT 同比下降 3.8%，预计 2025年寿险 OPAT 同比降幅为 1.5%，主要受 CSM 余额持续压降和过去以高利润率保障型业务为主的结构正逐步转向储蓄型业务，盈利弹性下降。不过，随