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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 公司首次覆盖公司首次覆盖 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.06.25 由由 1 到到 N，厚积薄发厚积薄发 顺丰控股顺丰控股(002352)Table_Industry 运输/工业 Table_Invest 首次覆盖首次覆盖 评级评级 增持增持 目标价格目标价格 59.31 Table_CurPrice 当前价格：50.29 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间（元）33.23-50.70 总市值（百万元）251,082 总股本/流通A股（百万股）4,993/4,795 流通 B

2、 股/H 股（百万股）0/170 Table_Balance 资产负债表摘要资产负债表摘要(LF)股东权益（百万元）94,117 每股净资产（元）18.85 市净率（现价）2.7 净负债率 4.58%Table_PicQuote Table_Trend 升幅升幅(%)1M 3M 12M 绝对升幅 10%19%46%相对指数 9%23%31%顺丰控股首次覆盖报告顺丰控股首次覆盖报告 table_Authors 虞楠虞楠(分析师分析师)岳鑫岳鑫(分析师分析师)021-38676666 021-38676666 登记编号登记编号 S0880525040110 S0880514030006 本报告导读

3、：本报告导读：顺丰顺丰“由“由 1 到到 N”进阶进阶综合大物流综合大物流，长期空间广阔，长期空间广阔。通过通过融通与变革持续降本，融通与变革持续降本，顺顺丰的丰的盈利能力逐年增强盈利能力逐年增强，叠加，叠加 Q2 起起量量增增领跑行业领跑行业，看好顺丰，看好顺丰全年全年业绩确定性业绩确定性。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：给予“增持”评级，目标价投资建议：给予“增持”评级，目标价 59.31 元。元。尽管行业价格竞争加剧，但我们认为顺丰业绩增长有较强确定性，我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别为 118.44、136.44、153.39 亿元，EPS分别

4、为 2.37、2.73、3.07 元。参考可比公司估值，考虑到公司的高端市场壁垒和未来成长性，应享有一定估值溢价，我们给予公司 25 年目标 P/E 25x，对应合理估值 59.31 元，首次覆盖给予“增持”评级。直营快递龙头，“由直营快递龙头，“由 1 到到 N”进阶综合大物流进阶综合大物流。顺丰以快递业务起家，凭借直营模式强大的运营掌控能力和重资产的物流网络，确保服务品质领先同行，在时效件领域构建起了竞争壁垒，稳居高端市场龙头地位，2024 年公司高端时效件、中高端经济件市场份额分别达 64%、51%。近几年，通过“1 到 N”的扩张战略，从时效快递拓展至快运、冷运及医药、同城、供应链及国

5、际业务等综合大物流，2019-2024 年新兴业务合计的营收复合增速达 35.8%，远超快递领域。受益于跨境电商及中国制造出海，叠加海外市场增长前景优于国内，供应链及国际业务有望成为第二增长曲线。我们看好顺丰由快递龙头向综合物流商转型的成长机遇，关注顺丰价值重估机会。融通与变革持续融通与变革持续降本，盈利能力逐年增强降本，盈利能力逐年增强。顺丰通过多网融通实现资源复用与全链路降本，2021 年以来累计降本超 38 亿元，2025 年多网融通进入常态化。运营模式变革成效显著，末端直分直发、干线笼车转运及无人化布局等措施，推动成本持续优化。2024 年物流及货运代理业务毛利率上升至 13.9%，归

6、母净利润同比增长 23.5%，ROE 提升至 11.0%，盈利能力呈逐年增强态势。Q2 起起快递快递量量增增领跑行业领跑行业，看好看好全年全年业绩确定性定性。由于 2025 年春节早于往年，且通达系节后复工早于往年，2025 年 1-2 月顺丰件量增速略受影响；随着 3 月相关影响减弱，以及激活经营策略的推进，顺丰件量增速回升并领跑行业，5 月业务量同比+31.8%。叠加持续降本对盈利的增厚，我们看好全年顺丰业绩增长确定性。中长期，公司具备顺周期特征，未来经济复苏公司有望充分释放盈利弹性。风险提示风险提示：宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。Table_Finance 财务摘要（