顺丰控股-顺丰控股深度专题之三：国际物流市场大有可为-220514（28页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 05 月 14 日 强烈推荐强烈推荐-A（维持）（维持） 顺丰顺丰控股深度专题之三：国际物流市场大有可为控股深度专题之三：国际物流市场大有可为 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：49.8 元 本文为顺丰深度系列报告之三，主要聚焦于顺丰国际业务板块。本文一方面重本文为顺丰深度系列报告之三，主要聚焦于顺丰国际业务板块。本文一方面重点回顾了顺丰国际业务的发展史，另一方面通过分析跨境电商、国际供应链以点回顾了顺丰国际业务的发展史，另一方面通过分析跨境电商、国际供应链以及国际本土快递的市场前景，来探寻顺丰国际业务的成长空间及

2、国际本土快递的市场前景，来探寻顺丰国际业务的成长空间。 顺丰不断提升自有资源建设，国际业务顺丰不断提升自有资源建设，国际业务发展进入新阶段发展进入新阶段。2010 年起顺丰开始积极布局国际业务，截至 2016 年，国际业务版图日趋完善。在运营模式上，顺丰主要采取自主运营及轻资产运营两种模式。 主要产品为国际标快/特惠以及国际小包。 2016-2020 年顺丰的国际业务覆盖范围持续扩大， 国际物流能力进一步提升。2021 年顺丰成功并购嘉里物流， 国际业务版图得到重构， 主要产品结构调整为国际快递、国际货代和国际供应链业务。业务范围进一步扩大，全货机国际航线达37 条，国际快递覆盖国家达 84

3、个，国际电商物流覆盖国家及地区达 225 个。 强强联手拓展国际业务，货运枢纽创造新优势：强强联手拓展国际业务，货运枢纽创造新优势：1）顺丰与嘉里物流形成协同效应，有助于加速国际业务拓展。顺丰与嘉里物流在快递网络、运力资源、客源结构以及供应链解决方案上具有广泛的协同，另外收购嘉里物流助力顺丰打开东南亚本土快递市场。2）鄂州机场投产将强化顺丰航空货运竞争优势，一方面是产业集群效应带来的需求拉动；另一方面是建立货运枢纽带来运营效益的提升。 国际物流行业万亿蓝海国际物流行业万亿蓝海，顺丰国际业务前景广阔。，顺丰国际业务前景广阔。1）得益于中国制造的产业优势、海外线上购物渗透率提升和跨境电商的持续发展

4、，中国跨境物流行业呈现良中国跨境物流行业呈现良好发展态势好发展态势。预计 2025 年中国跨境物流市场规模达 2.5 万亿元。2）目前我国航空货运发展程度较低，近年来国家政策频发，助力我国航空货运自主能力提升。随着华企在全球进一步扩张，国国际供应链需求有望加速提升际供应链需求有望加速提升。3）东南亚电商渗透率较低，基于经济发展潜力及良好的人口环境，未来电商市场成长空间较大，电商快递也进入大规模扩张时期。我们保守测算 2025 年东南亚地区本土快递市年东南亚地区本土快递市场规模将超场规模将超 410 亿美元亿美元， 折合人民币接近 2700 亿元， 电商快递包裹超 200 亿票。总体来看，顺丰联

5、手嘉里形成较强协同效应。在跨境电商与国际供应链领域，货源与运力的结合将助力顺丰打通跨境物流全链条，实现业务的较快扩张；在东南亚本土快递领域，顺丰有望把嘉里快递在泰国的运营模式向其他东盟国家输出，成长潜力较大。我们预测顺丰国际及供应链业务至 2025 年营收接近 1700 亿元，净利润接近 90 亿元。 投资建议投资建议:近期公司持续进行战略调整， 降本增效取得较好成果。 疫情散发背景下，全国各地物流受阻现象加剧，但顺丰有望依托强大的端到端物流服务能力保障应急物资运输，提升全国供应链稳定性。此次股权激励计划坚定发展信心，我们看好公司中长期盈利逐步释放。我们预计公司 22-24 年归母净利润为 7

6、1/93/131 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：疫情扩散超预期疫情扩散超预期、国际物流业务竞争恶化、地缘政治风险、业绩、国际物流业务竞争恶化、地缘政治风险、业绩测算风险等测算风险等 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 153987 207187 274969 329511 379810 同比增长 37% 35% 33% 20% 15% 营业利润(百万元) 10136 7248 9437 12396 17618 同比增长 37% -28% 30% 31% 42% 归母净利润(百万元)