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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 Table_Title 燕麦全产业链布局，引领健康消费新浪潮 西麦食品(002956)Table_Summary 分析判断分析判断:健康化饮食推动燕麦行业增长，集中度有望进一步提升健康化饮食推动燕麦行业增长，集中度有望进一步提升 随着消费者健康意识的觉醒和增强、居民膳食结构变化，燕麦市场规模快速增加，从 2015 年的 56.23 亿元提升至2021 年 100 亿元；未来受益于人口老龄化、消费场景不断从早餐扩展至日常休闲食品，燕麦人均消费量和消费人群有望持续增长。燕麦行业形成西麦和桂格两强为主，多家中小企业并存的竞争格局，两大头部品牌多年发展形成了较强

2、的品牌壁垒和消费者认知度，竞争壁垒稳固。中小品牌竞争力相较于两大头部品牌不断减弱，行业集中度将进一步提升。多渠道表现亮眼多渠道表现亮眼，产品端复合燕麦快速破圈产品端复合燕麦快速破圈 渠道端渠道端公司拥有完善的线下、线上全渠道矩阵，并积极拥抱新零售渠道，同时尝试出海业务。线下渠道逆势增长，线上高增占比快速提升，新零售全面布局，出海业务积极推进。产产品端品端公司坚持以消费者需求为导向，不断推进产品升级创新，全面推动燕麦作为健康食品的品类发展，复合燕麦近几年快速发展成为第一品类，同时形成了纯燕、有机、牛奶燕麦、燕麦+等大单品，坚持聚焦大单品策略，产品竞争力进一步提升。新业务端新业务端公司布局大健康产

3、业，带动公司实现从单一燕麦谷物到燕麦、大健康双轮驱动。成本下行成本下行+降本增效，利降本增效，利润弹润弹性可期性可期 公司近几年净利率受多重因素波动较为明显，其中毛利率影响最为明显（原材料价格上行），销售费用率亦有所影响。展望 2025 年，燕麦价格有望处于下行通道，带动毛利率提升，相应的带动净利率改善。中长期来看，公司有望受益于原料燕麦价格回落，产品和渠道结构持续优化以及内部降本增效，净利率稳步提升。投投资资建建议议 我们预计公司 25-27 年营业收入 23.10/27.58/32.13 亿元，分别同比+21.8%/+19.4%/+16.5%；25-27 年 EPS 分别为0.86/1.0

4、7/1.30 元，对应 2025 年 6 月 6 日 21.71 元/股收盘价，PE 估值分别为 25/20/17 倍。首次覆盖，给予买入评级。风险提示风险提示 原材料成本上涨、行业竞争加剧、食品安全 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：21.71 Table_Basedata 股票代码股票代码：002956 52 周最高价/最低价：25.34/10.09 总市值总市值(亿亿)48.47 自由流通市值(亿)48.46 自由流通股数(百万)223.22 Table_Pic Table_Author 分析师：寇星分析师：寇星

5、 邮箱： SAC NO：S1120520040004 联系电话：分析师：卢周伟分析师：卢周伟 邮箱： SAC NO：S1120520100001 联系电话：华西食饮团队首次覆盖华西食饮团队首次覆盖 -29%-9%11%30%50%69%2024/062024/092024/122025/032025/06相对股价%西麦食品沪深300证券研究报告|公司深度报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2025 年 06 月 09 日 158840 证券研究报告|公司深度报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 2 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要财务摘要

6、2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）1,578 1,896 2,310 2,758 3,213 YoY（%）18.9%20.2%21.8%19.4%16.5%归 母 净 利 润（百 万元）115 133 192 238 290 YoY（%）6.1%15.4%43.8%24.1%21.8%毛利率（%）44.5%41.3%42.8%43.2%43.7%每股收益（元）0.52 0.60 0.86 1.07 1.30 ROE 7.9%8.8%11.2%12.2%13.0%市盈率 41.75 36.18 25.3