福耀玻璃-海外份额提升&产品升级迎来新成长曲线-220507（19页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 36.01 元 目标价格（ 人民币） ：43.45 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 26.10 已上市流通 A股(亿股) 20.03 流通港股(亿股) 6.07 总市值(亿元) 939.77 年内股价最高最低(元) 59.15/30.40 沪深 300 指数 3909 上证指数 3002 陈传红陈传红 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030001 邱长伟邱长伟 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521010003 海外份海外份额提升额提升&产品升级产品升级

2、，迎来新成长曲线，迎来新成长曲线 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 19,907 23,603 27,461 31,823 37,474 营业收入增长率 -5.67% 18.57% 16.35% 15.88% 17.76% 归母净利润(百万元) 2,601 3,146 4,050 4,763 5,890 归母净利润增长率 -10.27% 20.97% 28.73% 17.60% 23.67% 摊薄每股收益(元) 1.04 1.21 1.55 1.82 2.26 每股经营性现金流净额 2.13

3、2.20 1.54 2.36 2.73 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.04% 11.96% 14.72% 16.45% 19.18% P/E 46.35 39.10 23.20 19.73 15.96 P/B 5.58 4.68 3.41 3.25 3.06 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 国内制造业典范，走向全球化。国内制造业典范，走向全球化。公司成立于 1987 年，经过 30 多年的发展，成长为全球汽车玻璃龙头公司（2021 年全球市占率 31%，排名第一） ，是国内制造业全球化的优秀代表。2002-2007 年、2007-2017 年、2017-2021 年三个

4、阶段收入复合增速 36%/14%/6%。2022Q1 收入同比增长 15%，归母净利润同比增长 2%。 护城河：规模优势、一体化、设备自制护城河：规模优势、一体化、设备自制。汽车玻璃（浮法玻璃自供）成本结构中人工、制造费用、能源分别占 17%/19%/14%。制造费用占比高的行业普遍具备规模效应，公司目前国内市占率超过 65%，并自制生产设备降低投资成本；公司充分发挥国内人力成本低的优势，持续抢占外资的份额；05 年开启浮法玻璃自供，自供比例逐步提升至 90%以上，相较于外采毛利率显著提升 5pct 以上。 新成长曲线：海外市占率提升新成长曲线：海外市占率提升&产品智能化升级产品智能化升级。过

5、去 30 年公司完成了国内市场的国产替代，展望未来公司迎来新的成长曲线。1）公司海外份额从2017 年的 5%提升至 2021 年的 14%，因海外疫情，外资竞争对手盈利不佳战略收缩，公司海外份额有望迎来加速提升；2）电动智能化大变革，天幕玻璃、WHUD、调色等配臵渗透率加速提升，汽车玻璃单车价值量有望实现1-2 倍以上的提升。 开辟第二主业铝饰条，整合结束盈利有望扭亏回升开辟第二主业铝饰条，整合结束盈利有望扭亏回升。2019 年公司收购德国SAM，并整合国内产业链资源拓展饰条业务，饰条单车价值量约 700-1000元，进一步打开成长空间。因海外疫情原因，2020 年 SAM 公司亏损 2.8

6、 亿元，预计随着公司的整合和新增国内外订单，饰条有望逐步减亏并盈利。 盈利预测和盈利预测和投资建议投资建议 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 41/48/59 亿元（2020-2021 年汇兑损失分别为 4.2/5.3 亿元，22 年假设为 0） 。参照可比公司给予公司 2022年 28 倍 PE，对应目标价 43.45 元/股，给予“买入”评级。 风险风险提示提示 天幕、WHUD 等电动智能配臵渗透率不及预期的风险；国内及全球汽车销量增长不及预期的风险；逆全球化导致公司海外份额提升不及预期的风险；人民币升值带来汇兑损失的风险；重要股东减持的风险。 05001000150020