易凯资本：2025中国健康产业白皮书-健康产业并购篇（32页）.pdf

1、 1 20252025 易凯资本中国健康产业白皮书易凯资本中国健康产业白皮书 健康产业并购篇健康产业并购篇 2025.052025.05 2 一、一、20242024 年发生了什么？年发生了什么？20242024 年健康产业并购领域回顾年健康产业并购领域回顾 （一）（一）交易数据总结交易数据总结 1 1、国内医疗行业并购交易规模和数量自国内医疗行业并购交易规模和数量自 20212021 年连续两连降年连续两连降之后之后，20242024 年出现明显反弹。从年出现明显反弹。从交易金额规模维度已恢复至近年较高水平交易金额规模维度已恢复至近年较高水平 近年来医疗健康领域并购交易的高点出现在 2021

2、 年，当年出现了迈瑞医疗 5.3 亿欧元收购海肽生物、华润医药 50 亿收购博雅生物、海吉亚医疗超 17 亿收购苏州永鼎医院等标志性案例。随后的 2022 年与 2023 年，因受疫情反复、经济波动、国际环境等多重因素影响，医疗健康领域并购交易的数量和金额均出现了连续下降。2024 年，国内医疗领域并购交易热度出现明显回升。一方面，“并购六条”等一系列支持性政策为并购市场带来了新的动能，上市公司参与热情明显提高。同时 IPO 路径的收窄也让并购成为了投资人退出的首要选择；另一方面，医疗行业估值窗口期的显现，国资积极参与产业整合，跨国资本通过并购、NewCo 等模式应对地缘政治风险等，也为行业的

3、并购交易带来了新机遇。具体来看，2024 年国内医疗行业整体并购交易规模约 750 亿，较 2023 年 412 亿增长约82%；2024 年并购交易数量为 148 笔，较 2023 年 126 笔增加约 17%。从并购交易金额角度，2024 年已恢复至近年较高水平。3 我们以 5 亿人民币规模作为标准，具体分析近两年大型并购案例趋势。首先从全年数据分析，2024 年 5 亿以上医疗并购交易合计数量为 25 笔，较 2023 年的 22 笔上升约 14%；2024 年5 亿以上医疗并购交易合计交易金额约为 701 亿，较 2023 年的 323 亿上升约 117%。从季度数据分析，2024 年

4、 1 季度医疗并购交易的金额和数量与 2023 年同期相比差异较小；而 2 季度出现较大规模上升，主要是 2024 年 2 季度两笔较大规模交易所致，即海尔集团收购上海莱士（125 亿）和 Genmab 收购普方生物（18 亿美金）；2024 年 3 季度较去年同期出现短暂小幅回撤；2024 年 4 季度并购交易额和交易数量较 2023 年又出现明显上涨。4 2 2、上市公司参与的并购交易规模延续上升趋势，金额占比达到上市公司参与的并购交易规模延续上升趋势，金额占比达到 88%88%，是并购市场的绝对主力，是并购市场的绝对主力 2024 年上市公司参与的医疗并购交易规模延续上升趋势。投资人越来

5、越多的从产业链整合、业务拓展延伸等产业战略角度出发进行并购交易。从具体数据来看，2024 年上市公司参与的医疗并购交易数量为 106 笔，占总交易数量比例为 72%，较 2023 年的 70%增加 2%；2024年上市公司参与的医疗并购交易金额为 663 亿，占总交易金额比例为 88%，较 2023 年的 80%增加 8%。5 3 3、二级市场整体估值中枢下降明显，估值压力进一步传导到一级市场二级市场整体估值中枢下降明显，估值压力进一步传导到一级市场 2024 年，受到外部国际环境复杂程度加剧和内部需求不足等因素的影响，经济复苏进程缓慢，二级市场也遭遇了多重挑战，医疗行业整体估值呈现下降趋势。

6、我们在 A 股和港股两个市场，选取生物医药、医疗器械、医疗服务三个细分板块中估值在前 10 名的公司为代表公司，对比其 P/E 中位数在 2024 年首个交易日和最后一个交易日的变动情况。具体数据如下：6 7 8 从以上数据可以看出，三个细分板块的代表性公司在 A 股和港股两个市场的 P/E 中位数均呈下降态势。A 股方面，生物医药领域 P/E 中位数下降 9%，医疗器械下降 22%，医疗服务下降 10%；港股方面，生物医药领域 P/E 中位数下降 40%，医疗器械下降 21%，医疗服务下降 5%。一级市场并购交易端，我们以交易规模大于 5 亿人民币的交易为例，具体分析 2024 年医疗并购交