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1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|汽车 国内产能建设接近完成，比亚迪盈利增国内产能建设接近完成，比亚迪盈利增长有望进入快车道长有望进入快车道 2025年05月30日2025年05月30日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/15 2021 年-2024 年间，公司产能密集落地，合计投入资本开支约 3542.5 亿元。根据 Marklines数据，比亚迪 2025 年国内产能有望达 542 万辆，叠加 50 万辆在建规划产能后合计 592 万辆，充分覆盖国内市场需求并支撑部分出口

2、业务。比亚迪产能扩张的重心正转向全球化布局，海外产能稳步落地，2025 年产能有望超 20 万辆，未来产能规模合计或可达约 155 万辆。结合国内产能布局接近完成、海外扩张节奏相对平缓的情况，未来产能扩张速度或将放缓。高登 陈斯竹 SAC：S0590523110004 SAC：S0590523100009 yXjWrUjXbWnVpOpNsRtR9PbPaQtRnNmOtOkPqQrPfQpPtQ6MqQuNNZoNxPxNqMnR请务必阅读报告末页的重要声明 2/15 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 汽车 国内产能建设接近完成，比亚迪盈利增长有望进入快车道 投资建议：强于

3、大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、汽车：从保时捷看国内超豪华销量与市值空间2025.05.20 2、汽车：以旧换新效果开始显现，4 月重卡批发销量同比增长2025.05.13 国内产能布局接近完成，产能扩张速度有望趋缓2021 年-2024 年间，公司产能密集落地，合计投入资本开支约 3542.5 亿元。根据Marklines 数据，比亚迪 2025 年国内产能有望达 542 万辆，叠加 50 万辆在建规划产能后合计 592 万辆，充分覆盖国内市场需求并支撑部分出口业务。比亚迪产能扩张的重心正转向全球化布局，海外产能稳步落地，2025 年产能有望超 36 万辆，未来产

4、能规模合计可达约 155 万辆。结合国内产能布局接近完成、海外扩张节奏相对平缓的情况，未来产能扩张速度或将放缓。2023 年会计估计变更后，折旧额对利润的侵蚀效应显著提升2023 年比亚迪调整会计估计，折旧率大幅提升，机器设备等剩余折旧年限压缩至4 年以内。叠加在建工程密集转固（如工厂、产线集中投产），固定资产原值快速增长，2024 年折旧额对税前利润率影响已达 7.3%，同比提高 1.1pct，对短期利润侵蚀效应显著。此举通过折旧加速计提，一方面加快设备更新周期，规避新能源技术快速迭代导致的资产减值风险；另一方面通过提前释放成本压力，为后续产能升级、智能化产线改造等技术迭代需求预留财务弹性。

5、资本开支测算：规划产能或逐步落地，资本开支有望逐渐回落根据我们测算，乘用车和电池产能建设的单位资本开支分别为 2.6 亿元/GWh 和5.3 亿元/万辆。从产能规划来看，当前乘用车和电池业务分别有 287 万辆和186GWh新增产能待建，考虑到规划产能或在未来 1-2 年陆续投产，我们预计 2025-2027年公司在固定资产相关的资本开支预计分别为 720/567/413 亿元。投资建议：“轻装上阵”，业绩有望迎来释放比亚迪固定资产折旧额增长趋势有望在 2026 年迎来拐点。基于 2021-2024 年产能扩张期集中投入的固定资产，其中占比最大的机器设备（2024 年底剩余理论折旧年限 2.9

6、 年）和办公及其他设备（剩余 1.6 年），预计分别于 2027 年、2026 年完成折旧出清并终止折旧义务。按 2024 年折旧率估算，2026 年折旧额为 756 亿元，2027 年因上述设备不再计提折旧，折旧额将快速下降至 312 亿元，同比减少 444亿元，降幅达 58.7%。费用端的大幅压降有望直接加速业绩释放，我们预计公司2025-2027 年收入分别为 10063.48/12126.49/14551.79 亿元，对应增速分别为29.5%/20.5%/20.0%；归母净利润分别为 563.74/692.71/837.01 亿元，对应增速分别为 40.0%/22.9%/20.8%；E