中科电气-深化降本&绑定优质客户负极拾级而上-220427（18页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 21.02 元 目标价格（ 人民币） ：30 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 7.23 已上市流通 A股(亿股) 5.33 总市值(亿元) 152.04 年内股价最高最低(元) 39.30/10.44 沪深 300 指数 3784 创业板指 2151 陈传红陈传红 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522030001 姚云峰姚云峰 联系人联系人 深化降本深化降本& &绑定优质客户，负极拾级而上绑定优质客户，负极拾级而上 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2

2、019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 929 974 2,119 4,563 6,368 营业收入增长率 50.02% 4.79% 117.69% 115.27% 39.57% 归母净利润(百万元) 151 164 359 760 1,236 归母净利润增长率 15.99% 8.34% 119.21% 111.60% 62.70% 摊薄每股收益(元) 0.236 0.255 0.559 1.183 1.924 每股经营性现金流净额 0.02 0.18 0.04 0.34 0.82 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.84% 7.83% 15.32% 15.24

3、% 21.59% P/E 33.34 48.06 37.60 20.01 12.30 P/B 2.61 3.76 5.76 3.05 2.66 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 磁电材料老兵，负极加速成长。磁电材料老兵，负极加速成长。中科电气成立于 2004 年，是国内电磁行业老牌企业。2017 年公司收购星城石墨，开始战略布局锂电池负极材料；2017 年至 2019 年逐步整合锂电负极产业链，通过自身平台及产业链优势赋能星城石墨，负极业务加速成长。 负极竞逐降本，一体化为王负极竞逐降本，一体化为王。负极中长期的竞争格局是焦点，我们认为负极中高端领域产品溢价仍将维持且较难突破，

4、2022 年底随着头部负极厂商石墨化自供率大幅提升（自供率基本达到 70%以上） ，新进入者难度进一步加大。在头部一体化均完成布局后将围绕规模化&研发积累&客户结构&石墨化工艺差别多维度竞争，具有优质产品结构、产能规模优势、客户结构优质的仍将保持行业的领先。 一体化加速一体化加速&绑定客户，顺利卡位一线。绑定客户，顺利卡位一线。一体化方面，公司到 22 年底-23 年初有望形成 22.5 万吨石墨化产能对应 27.7 万吨负极产能，产能规模及石墨化自供率均对标行业一线龙头（70%以上）并布局上游石油焦原材料。在客户方面，公司与亿纬锂能、宁德时代成立合资公司，为释放后的产能提供渠道保证。在石墨化

5、工艺方面，公司与现有磁电设备构成协同优势，自研设备进一步降低电耗进而降本。在产品研发方面，星城石墨是老牌负极企业，具有深厚的负极石墨技术底蕴，产品结构有望优化。 磁电设备磁电设备龙头地位稳固。龙头地位稳固。在磁电设备领域，公司与国内大部分钢铁企业、大型冶金工程承包商建立了稳定通畅的业务关系，电磁冶金专用设备的市场占有率超 60%，处于行业龙头地位，公司营收有望维持 2 亿以上规模。 投资建议投资建议及估值及估值 绑定优质客户&一体化持续降本，公司在负极领域份额有望进一步提升，磁电设备业务稳健发展。我们预计 2021-2023 公司归母净利润分别为 3.6、7.6、12.4 亿元，对应 EPS

6、为 0.56 、1.18 、1.92 元，对应 PE 为 37.6 、20 、12.3 倍，给予公司 22 年 25 倍估值，对应目标价为 30 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险 下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，限售股解禁、股东质押及股东减持风险。 0500100015002000250030008.6813.0517.4221.7926.1630.5334.939.27210426210726211026220126220426人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 中科电气 沪深300 2022 年年 04 月月