【公司研究】三峰环境-投资价值分析报告：垃圾焚烧设备领跑者全产业链服务成就高成长-20200716[24页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 7 月 16 日 三峰环境（601827.SH） 环保 垃圾焚烧设备领跑者，全产业链服务成就高成长 三峰环境（601827.SH）投资价值分析报告 公司深度 垃圾焚烧垃圾焚烧设备设备龙头龙头，全产业链拓展业绩稳步增长。，全产业链拓展业绩稳步增长。重庆三峰环境集团股 份有限公司是重庆市战略新兴产业重点企业，专注于垃圾焚烧发电领域， 主要业务为垃圾焚烧发电项目投资与运营、 EPC 建造和垃圾焚烧发电核心 设备研发制造，已实现全产链覆盖。公司 2019 年营业收入同比+28%至 43.64 亿元，归母净利润同比+7.81%至 5.54 亿元；2020Q1，在疫情

2、影响 下公司仍实现了稳健的增长，营业收入同比+9.14%至 9.42 亿元，归母净 利润同比+25.26%至 1.21 亿元。 核心技术优势加持，设备销售市占率领先，运营规模仍有进一步提升空核心技术优势加持，设备销售市占率领先，运营规模仍有进一步提升空 间间。在引进德国马丁 SITY2000 垃圾焚烧全套技术的基础上，通过消化吸 收再研发，公司实现了焚烧炉等核心设备的国产化，技术层面具有行业领 先的核心优势，2019 年设备销售年设备销售处理规模处理规模市占率近市占率近 15%；在设备技术领 先和 EPC 项目建设能力的双重加持下， 公司在手订单规模稳健增长， 2019 年年国内国内新签项目新

3、签项目处理规模处理规模市占率市占率约为约为 6.4%，同时 IPO 后在手现金充裕、 叠加现金流表现出色可保障在建/筹建项目的持续落地。 国补政策逐步落实，看好“十四五”期间国家对垃圾焚烧行业的支持力国补政策逐步落实，看好“十四五”期间国家对垃圾焚烧行业的支持力 度。度。垃圾焚烧行业政策的核心仍为促进行业健康发展促进行业健康发展，对增量项目“以收 定支，做到新增不拖欠”，对存量项目“实行清单管理，进入清单项目即 确权”。我们对 2020 年增量国补中用于垃圾焚烧的规模相对乐观，同时 预计我国垃圾焚烧产能在 2025 年有望达到 93.50 万吨/日（相比 2020 年 增长 34 万吨/日），

4、每年的新增垃圾焚烧项目建设市场空间为每年的新增垃圾焚烧项目建设市场空间为 344 亿元亿元 （2025 年运营市场空间达年运营市场空间达 931 亿元）亿元），龙头公司仍有相对可观的市场拓 张和业绩提升空间。 给予“买入”评级给予“买入”评级：我们预测公司 2020-22 年的营业收入分别为 52.91/60.57/65.90 亿元，归母净利润分别为 7.12/8.98/10.19 亿元，对应 EPS 分别为 0.42/0.54/0.61 元。参考可比公司估值和绝对估值结论，以及 综合考虑公司的流动性优势、设备龙头、以及收入确认原则审慎（未来业流动性优势、设备龙头、以及收入确认原则审慎（未来业

5、 绩弹性更大）绩弹性更大）等三方面原因，我们认为公司可享受一定的估值溢价，给予给予 公司公司 20 年年 30 倍倍 PE，对应目标价，对应目标价 12.72 元，首次覆盖给予“买入”评级。元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限等风险； 市场竞争激烈致业务开拓不及预期；融资风险；次新股调整风险。 业绩预测和估值指标业绩预测和估值指标 指标指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,433 4,364 5,291 6,057 6,590 营业收入增长率 15.58% 27.13% 21.24% 1

6、4.48% 8.80% 净利润（百万元） 513 554 712 898 1,019 净利润增长率 13.53% 7.81% 28.58% 26.18% 13.50% EPS（元） 0.31 0.33 0.42 0.54 0.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.90% 12.17% 9.07% 10.27% 10.44% P/E 32 30 23 18 16 P/B 3.2 2.8 2.1 1.9 1.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2020 年 7 月 15 日 买入（首次） 当前价/目标价：9.89/12.72 元 分析师 殷中枢 (执业证书编号：S09305