曲美家居-得云开见月明-220415（17页）.pdf

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1、 电话：021-80197619 邮箱： 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库专业出品 1 相关研究：相关研究： 2020H1 年报综述：规则已定，房企的空间还有多大？ 2020 年 12 月地产月报：房住不炒定位长期不变，2021 更看好以长三角为主的核心城市 2020 年 12 月月度数据：全年销售 17.4 万亿，疫情冲击下房地产实现 8.7%的增长 年度盘点： 2020 住宅成交结构性特征明显， 高能级城市具备先发优势 行业研究：长沙为何会成为全国学习的范本？ 企业研究： 华南房企对外扩张的终极选择： 占领长三角？ 企业研究：从万科 A 看头部房企的成长

2、与担当 企业研究：“重”装上阵，重新出发，且看绿城如何探底回升 研究员研究员 于小雨于小雨 rain_yxy（微信号) 周小龙周小龙 Eziochou（微信号） 相关研究：相关研究： 2020H1 年报综述：规则已定，房企的空间还有多大？ 2020 年 12 月地产月报：房住不炒定位长期不变，2021 更看好以长三角为主的核心城市 2020 年 12 月月度数据：全年销售 17.4 万亿，疫情冲击下房地产实现 8.7%的增长 年度盘点： 2020 住宅成交结构性特征明显， 高能级城市具备先发优势 所属行业所属行业 房地产房地产 发布时间发布时间 2 2022022 年年 4 4 月月 1515

3、 日日 曲美家居曲美家居（603818.SH603818.SH） 守得云开见月明守得云开见月明 核心观点：核心观点： 2018 年，曲美联合华泰旗下基金以超过 40 亿人民币收购挪威国宝级品牌，高端家具制造商 Ekornes ASA 公司，成为中挪两国大消费品类领域的并购交易之最。 尽管从收购的标的来看，收购完成后公司将获得较多的收益。但就并购本身而言，在并购的手段和融资的方式等方面均存在一系列值得商榷的地方。此次并购存在的最大问题在于并购标的大而且贵，收购的条件亦较为苛刻。在完成了“蛇吞象”的并购后的 2 年里，除了营业收入增长迟滞，曲美家居的利润更是持续下滑。 而公司则处于持续的 “填坑”

4、 的状态。而如何更好的整合收购来的资源，并实现业务的持续增长成了公司管理层需要思考的问题。 为了重现过去的辉煌，实现业绩的持续增长，曲美在并购以后也对收购的 Ekornes 在人事端，在产品端，在渠道端进行了大刀阔斧的改革和整合。首先，曲美入主 Ekornes 带来的最根本的变化是公司性质的变化。而在曲美入主后，从某种意义上说， 公司真正的有了自己的“老板”。 公司也从一家长期分红的稳健公司转型成为一家以实现营业收入增长为导向的成长型企业。此外，新老板的入主也带来了全新的管理团队和新的激励方式，鼓励职业经理人为公司创造更多的价值。 而在产品端，公司大力进行新产品的开发，在巩固拳头 电话：021

5、-80197619 邮箱： 上海|北京|深圳|武汉|成都 上海亿翰商务咨询股份有限公司 亿翰智库专业出品 2 产品舒适椅优势的同时，积极扩张产品的品类，以更加契合目标客群的需求。对于拳头产品舒适椅，公司根据消费者调研结果及经销商反馈意见，推出了带有坐垫和靠背加热功能的舒适椅产品和带有电机的舒适椅产品。此外，公司积极协助协助 Ekornes 进行新产品开发， 包括 Stressless 品牌软体沙发、茶几、餐桌椅等非舒适椅类客厅成品家具，弥补了Stressless 品牌配套产品款式的不足。随着，新产品和新品类的推出，公司在北美市场斩获颇丰。 在渠道端，公司则分别在渠道的数量和质量两方面入手，持续

6、的增加公司品牌的营业收入。在数量方面，在公司积极扩张收入的指引下， 公司的渠道持续扩张。 Ekornes 旗下三大品牌的总经销商门店数量从2018 年的 5394 家上升至 2020 年末的 6942 家，上升幅度达 28.70%。此外，除了传统的经销商渠道，公司亦积极拓展大客户渠道，公司先后与 Costco、Gplan等大型渠道商签订供货协议， 并与多家连锁门店数量超过 100家的渠道商进行经销合作，推动渠道全方位扩张。 从短期来看， 我们认为 2022 年曲美家居的业绩将维持中高速增速。从整体行业的角度来看，我们认为 2021 年北美市场需求预计仍将维持高位，但销售增长速度可能将有所放缓，