【公司研究】曲美家居-深度报告：并购整合渐入佳境轻装上阵曲美飞扬-210314（27页）.pdf

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1、深耕家居市场 30 余载，公司现已成为国内一流的家具公司，主要从事中高档民用家具及配套家居的研发、设计、生产和销售业务。公司前身为成立于 1987 年的建华工贸，1993 年推出“弯曲木”家具并更名为“曲美家具”，成为国内首家设计并生产“弯曲木”家具的家居公司。2009 年公司在淘宝成立网上官方商城，较早布局电商渠道。2015 年4 月公司在上交所上市。2018 年公司全资收购挪威国宝级舒适椅公司 Ekornes ASA，加速海外业务拓展。 2019 年公司定位时尚家居赛道，推出“时尚家居”品牌转型计划。公司业务分为国内、海外两大板块。国内业务以“曲美”品牌为主，公司定位时尚家居赛道，致力于为

2、年轻消费群体提供高颜值、高性价比产品，通过“全屋定制+成品+软装”产品模式满足年轻人需求。海外业务以Ekornes 公司为主，旗下品牌包括Stressless、IMG、Svane等，主要开发、生产、销售家具和床垫，在多个国家拥有销售和生产基地，其中：Stressless品牌享誉全球，产品定位高级舒适的沙发和躺椅，被誉为“全世界最舒服的椅子”;IMG 定位引领市场潮流+高性价比，产品多为中端市场的躺椅和活动家居产品，有效补充 Stressless 品牌在中高端市场的竞争力;Svane 是欧洲知名的床垫品牌，产品主打时尚感和功能性。现营收 10.32 亿元，占整体营业收入比例提升至 49.22%。

3、2018 年公司收购 Ekrones 后海外收入规模快速扩大并超过国内收入，2019 年公司国内、海外收入分别为 17.07 亿元、24.50亿元。截止到 20H1 年公司国内、海外收入分别为 6.68 亿元、10.90 亿元。分品类来看， Stressless 业务收入成为公司营收主要来源，2018-2019 年Stressless 实现营收7.30 亿元、 18.83 亿元，占比由25.25%提升至 44.01%，截至到2020H1，Stressless 实现收入 8.26 亿元，占整体收入 47.01%。商业模式：全产业链运营，集研发设计、品牌营销、产品生产与销售于一体国内方面，从产业链

4、来看，公司上游原材料主要是实木、板材等大宗商品，近年来由于原材料产品趋于同质化且价格信息公开透明，供应商议价能力较弱。公司下游主要为家具经销商、零售商等，公司将“特许连锁经营”销售模式引入家居行业，向经销商提供门店形象设计、运营、产品批销等服务。研发设计方面，公司产品设计以内部设计师为主导，同时和众多国内国际知名设计师建立稳定合作关系，1999 年公司买断丹麦设计师汉斯雅各布森在中国的设计，保证产品风格的唯一性，并成立“曲美国际设计师联盟”，吸引丹麦鹈鹕设计所、丹麦邦纳利克设计所等众多国际知名设计所加入。目前公司拥有超过 300 人的家具研发设计团队，19 年研发费用 0.91亿元、占营收比例

5、为 2.13%，强大的产品研发能力已成为公司的核心竞争力。公司对于成品家具和定制家具的生产采用订单式，根据客户的要求进行产品生产，充分满足客户的需求。此外，公司自主研发 ERP 信息系统进行生产管理，实现定制及成品家具多个生产环节的自动化、半自动化生产。公司海外业务采用全球化生产布局，成本优势显著。Ekornes 在全球拥有9 家生产基地，其中 Stressless 品牌旗下拥有5 家工厂(位于挪威、美国)，IMG 品牌旗下拥有3 家工厂(位于泰国、越南、立陶宛)，Svane 品牌旗下拥有1 家工厂(位于挪威)。一方面，公司工厂生产自动化水平高，主要生产环节(包括国内仍旧手工操作的喷漆、打磨等

6、环节)均已实现自动化;另一方面，公司通过将工厂设置在立陶宛、东南亚等人工成本较低的国家，有效的降低生产成本。渠道方面，公司国内业务以线下经销为主，直营和线上渠道为辅，其中经销店收入占比较高， 2018-19 年经销收入同比增速为 53.02%、63.32%，高于整体收入增速。截止 2019 年，公司拥有 18 家直营门店，经销商门店约1049 家，销售范围辐射全国。同时公司积极和天猫、京东等电商平台合作，通过新零售模式促进线上销售平台和线下体验店融合，形成线上引流服务、线下深