千味央厨-公司深度分析：千滋百味厨师之选-220412（26页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 千滋百味千滋百味，厨师之选，厨师之选 新式速冻米面餐饮渠道是红海中的蓝海市场新式速冻米面餐饮渠道是红海中的蓝海市场，未来，未来 1010 年年 C CAGRAGR 或达或达 15%15%。相比与零售渠道，速冻米面制品在餐饮渠道起步较晚，增长快、集中度低，是红海中的蓝海市场，目前市场规模约 144 亿元，预计 2030 年能达到 522 亿元，CAGR 约 15%。米面制品存在于多种餐饮业态中，但一般不是招牌菜品，自制费时费力，第三方预制需求大、可行性高。另外，连锁餐

2、企、外卖、团餐、乡宴等餐饮业态对快速出餐和标准化的需求也在不断提升。 千味央厨千味央厨：由思念体系独立由思念体系独立出来出来，深耕速冻米面，深耕速冻米面餐饮渠道餐饮渠道数年，数年，大客户资源优势大客户资源优势突出突出。公司内部树立“大客户优先”理念，自 2002 年与肯德基合作至今已进入华莱士、海底捞、真功夫、九毛九等知名餐饮品牌。大型连锁餐企要求供应商具备定制化研发、柔性化生产、体系化品控等综合能力，还需要通过多次合规性检查、日常突击检查等，资格认证耗时久，有一定进入壁垒。除非有重大食品安全事故，一般不会轻易更换供应商，千味综合实力已得到多方认证，大客户先发优势显著。 直营直营大客户大客户具

3、有较强延伸性及灯塔效应具有较强延伸性及灯塔效应，同时能反哺公司同时能反哺公司研发能力研发能力。老客户门店增长+合作品类增加+新客户开拓均可为公司带来增量，同时，公司对大客户的定制生产保持了良好的准时交货、优质服务和成本记录，能起到较好背书作用。另外，与大客户的合作能倒逼公司不断优化产品力，提高对市场需求变化的嗅觉。公司可在定制品基础上，更改产品形式后作为标品推广到经销渠道，以达到效益最大化。 优化机制，优化机制，经销渠道扩大增长空间经销渠道扩大增长空间。2020 年公司经销收入 6.05 亿元，占营收 64%，近四年 CAGR 达 14.5%，经销商总数由 2017 年 521 家增长到 20

4、20 年 907 家。为了更好开拓腰部餐饮市场，公司未来会重点扶持大商，包括对百万元以上经销商单独配备销售人员对接，协助经销商转型，梳理产品和话术，举办评鉴会、客户答谢会等。 展望：展望：大场景大单品导向，大场景大单品导向，油条油条仍有挖掘空间仍有挖掘空间，蒸煎较、，蒸煎较、烘焙烘焙类类具备大单品潜力具备大单品潜力。公司产品 SKU 达 368 个，前十大单品占总收入的 46%，柔性生产满足多 SKU 的同时保证了大单品规模优势。公司在工业油条市占率已超 50%，从产品质量、品类丰富度及性价比维度来看均处于行业领先水平，随着渠道开拓，场景深耕，品类创新，不断加速渗透。除了油条外，公司 2021

5、 年针对团餐、早餐等场景推出的高性价比蒸煎饺，卡位中低端空白市场，已实现较高速增长，有成为大单品的潜力。另外，在与瑞幸合作的烘焙产品基础上，公司计划围绕 tims、喜茶、海伦斯等快速成长的新式快餐业态做重点突破，蒸煮类、烘焙类产品均有望带来新增长极。 投资建议：投资建议：预计公司 2021、2022、2023 年 EPS 分别为 0.99、1.18、1.62，考虑到公司的成长潜力，给予 6 个月目标价 48.6 元，对应 2023 年 30 x PE。 风险提示：风险提示：行业空间假设不及预期；行业竞争加剧；原材料价格波动 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023

6、E 主营收入主营收入 889.3 944.4 1,253.9 1,605.9 1,986.8 净利润净利润 74.1 76.6 85.9 102.4 140.5 每股收益每股收益(元元) 0.86 0.88 0.99 1.18 1.62 每股净资产每股净资产(元元) 4.68 6.72 8.07 9.19 10.82 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 47.2 45.7 40.8 34.2 24.9 市净率市净率(倍倍) 8.6 6.0 5.0 4.4 3.7 净利润率净利润率 8.3% 8.1% 6.8% 6.4% 7.1%